"Hokkuspokkusyhtiö" – näin OP kuvaa tekoälybuumia

Suomalaiset instituutiosijoittajat kommentoivat harvoin omalla nimellään yksittäisen toimialan arvostustasoja. OP Pohjolan osakesijoitusjohtaja Juuso Kenkkilä teki Talouselämän perjantaina julkaisemassa haastattelussa poikkeuksen ja käytti tekoälybuumin reunamilla pyörivistä yhtiöistä sanaa, jota analyytikkoraporteissa ei juuri näe: hokkuspokkusyhtiö.

Kenkkilän mukaan osakemarkkinat hakevat nyt aiempaa aktiivisemmin sijoituskohteita tekoälyn ulkopuolelta. Se on iso muutos kahteen edeltäneeseen vuoteen, joina indeksien nousu on ollut lähes kokonaan muutaman tekoälyyn kytkeytyvän jättiyhtiön varassa.

Mitä hokkuspokkusyhtiö tarkoittaa

Termi ei ole tekninen, mutta se osuu tuttuun ilmiöön. Kyse on yhtiöstä, jonka pörssiarvo nojaa tuloksiin, joita ei vielä ole olemassa. Liikevaihtoa on vähän, tappiota paljon ja kertomus siitä, miten tekoäly muuttaa yhtiön talouden joskus myöhemmin.

Sijoittaja ei osta tällaisessa yhtiössä kassavirtaa vaan lupauksen. Niin kauan kuin raha on halpaa ja tarina uusi, lupauksesta maksetaan. Kun korot tai kärsivällisyys muuttuvat, hinnoittelu palautuu tuloslaskelmaan, ja moni yhtiö huomaa, ettei sitä oikeastaan ole.

Kenkkilä ei nimennyt haastattelussa yhtiöitä. Rajanveto onkin vaikein osa: samassa sektorissa ovat sekä yhtiöt, joiden tekoälytuotteet myyvät jo miljardeilla, että yhtiöt, joiden liiketoiminta on toistaiseksi esitysmateriaalia.

Alphabet näytti, missä raja kulkee

Konkreettisin näyttö tuli kaksi päivää ennen Kenkkilän haastattelua. Alphabet raportoi 22. heinäkuuta toisen neljänneksen lukunsa, joissa pilvipalveluiden liikevaihto kasvoi 82 prosenttia vuodentakaisesta ja tulos ylitti analyytikkojen odotukset.

Osake laski silti noin neljä prosenttia. Syy oli investointiohjeistus: Alphabet nosti kuluvan vuoden investointinsa 195–205 miljardiin dollariin ja kertoi summan kasvavan merkittävästi vielä ensi vuonna. Samalla jaksolla seitsemän suurimman teknologiayhtiön yhteenlaskettu markkina-arvo suli 797 miljardilla dollarilla.

Tässä on Kenkkilän havainnon ydin. Markkina ei enää palkitse tekoälyinvestoinnista sillä perusteella, että se on tekoälyinvestointi. Se alkaa kysyä, milloin raha tulee takaisin.

Uhkaako tämä rahastosäästöjä?

Kysymys on aiheellinen, koska keskivertosuomalaisen tekoälyriski ei ole vapaaehtoinen. Globaalissa indeksirahastossa Yhdysvaltojen paino on noin 70 prosenttia, ja siitä huomattava osa on juuri niitä yhtiöitä, joiden kurssi heiluu investointiohjeistusten mukana.

Käytännössä eläkesäästäjä on siis mukana tekoälyvedossa tekemättä yhtäkään sitä koskevaa päätöstä. Kenkkilän viesti ei kuitenkaan ole, että kaikki tekoäly olisi ilmaa. Alphabetin pilvimyynti kasvoi 82 prosenttia oikeasti, ei tarinassa.

Ero kulkee siinä, kuka rahoittaa investointinsa omalla kassavirrallaan ja kuka lainarahalla tai osakeannilla. Ensimmäiset kestävät pettymyksen, jälkimmäiset eivät. Sama jako selittää, miksi laaja rahasto ja yksittäinen kuuma tekoälyosake ovat riskiltään täysin eri tuotteita.

Suomessa molemmat päät näkyvät jo

Kotimaassa ilmiön kumpikin puoli on jo nähty. Nokian tekoälyyn liittyvä myynti tuplaantui, mutta tulosparannus tuli muualta. Kysyntä on aitoa, mutta kate ei seuraa perässä yhtä nopeasti kuin otsikot antavat ymmärtää.

Toisessa päässä on investointien hintaherkkyys. Google jäädytti Suomen datakeskushankkeensa sähköveron nousun jälkeen, vaikka yhtiön globaali investointibudjetti liikkuu 200 miljardin dollarin tienoilla. Sekin summa katsoo hintalappua – ja Suomen kohdalla laskelma meni nurin.

Kenkkilän kaltaisen sijoittajan puheenvuorossa kiinnostavinta ei ole varoitus vaan ajoitus. Kun institutionaalinen raha alkaa etsiä kohteita tekoälyn ulkopuolelta, kyse ei ole sektorin lopusta vaan sen normalisoitumisesta: tekoäly siirtyy erillisestä teemasijoituksesta osaksi tavallista tuloslaskentaa.

Käytännön mittari seuraavassa tuloskierroksessa ei siksi ole pilvimyynnin kasvuprosentti. Se on poistot. Kun 200 miljardin investoinnit alkavat valua tuloslaskelmaan, nähdään, kuinka moni yhtiö tekee tekoälyllä rahaa ja kuinka moni on maksanut siitä etukäteen.