Scott Wu kirjoitti X:ssä 20. elokuuta, että hänen yhtiönsä ei ole myynnissä. Kaksi viikkoa myöhemmin Cognitionista kerrotaan taas, ja tällä kertaa hintalappu on 47 miljardia dollaria. Yhtiö itse ei ole sanonut siitä mitään.
Bloomberg kertoi 2. syyskuuta nimettömiin lähteisiin nojaten, että koodausagentti Devinin kehittäjä Cognition on keräämässä noin miljardi dollaria noin 47 miljardin dollarin arvostuksella. Kierrosta vetäviä sijoittajia ei ole nimetty. Kauppaa ei ole julkistettu, eikä yhtiö ole vahvistanut lukuja.
Tämä juttu ei siis ole rahoitusuutinen. Se on jälkianalyysi väitteestä, jonka jokainen luku on toistaiseksi toisen käden tietoa.
Mitä tarkistimme ja mitä jäi tarkistamatta
Kävimme läpi Cognitionin oman blogin 2. syyskuuta klo 11.40. Tuorein merkintä oli 28. heinäkuuta, eikä rahoituksesta ollut sanaakaan. Yhtiön viimeisin oma rahoitusjulkistus blogilla on syyskuulta 2025. Bloombergin alkuperäinen juttu on maksumuurin takana, ja hakumme palautti vastauksen 403, joten nojaamme uutistoimistojen ja alan medioiden referaatteihin sekä yhtiön aiempiin, vahvistettuihin lukuihin.
Vahvistettuja lukuja ovat toukokuun kierros ja silloinen liikevaihto, jotka Scott Wu kertoi itse. Vahvistamattomia ovat 47 miljardin arvostus, kierroksen koko, elokuun 900 miljoonan liikevaihtoluku ja arvio noin 800 miljoonan vuosittaisesta rahanpoltosta. Jälkimmäiset perustuvat The Informationin 27. elokuuta julkaisemaan selvitykseen, jota emme päässeet lukemaan alkuperäisenä.
Hinta tuplaantui, kerroin ei
Toukokuussa Cognition keräsi yli miljardi dollaria noin 26 miljardin arvostuksella. Samassa yhteydessä Wu kertoi vuositason liikevaihdon olevan 492 miljoonaa dollaria. Se tarkoittaa noin 53-kertaista liikevaihtokerrointa.
Nyt luvut ovat 47 miljardia ja noin 900 miljoonaa. Kerroin on 52. Otsikkotasolla arvostus siis lähes kaksinkertaistui kolmessa kuukaudessa, mutta niin teki liikevaihtokin. Sijoittajat maksavat tarkalleen samaa hintaa jokaisesta liikevaihtodollarista kuin keväällä.
Se on tylsempi havainto kuin tuplaantunut arvostus, ja kiinnostavampi. Kierre ei ole siinä, että hinta olisi irronnut liiketoiminnasta kesän aikana. Kierre on siinä, mille tasolle kerroin asettui jo keväällä ja miksi se on pysynyt siellä.
“Tämä ei pidä paikkaansa. Cognition ei ole myynnissä, emmekä ole käyneet keskusteluja.”
Mikä kasvuoletus hinnassa on sisällä
Vertailukohta löytyy läheltä. SpaceX osti kilpailevan Cursorin 60 miljardilla dollarilla, ja kauppa vietiin päätökseen elokuussa. Cursorin vuositason liikevaihto oli kesäkuussa noin neljä miljardia. Kerroin on 15.
Toteutuneessa kaupassa maksettiin siis kolmasosa siitä, mitä Cognitionista kerrotaan pyydettävän jokaista liikevaihtodollaria kohti. Erotus ei ole tuotteessa. Erotus on kasvuoletuksessa.
Laskun voi kääntää toisin päin. Jotta 47 miljardin hinta olisi Cursor-kaupan kertoimella perusteltu, Cognitionin pitäisi yltää noin 3,1 miljardin vuositason liikevaihtoon. Nykyisestä se on yli kolminkertaistuminen. Kevään ja kesän vauhdilla siihen menisi noin vuosi, mutta se vauhti on saavutettu markkinalla, jolla suurin kilpailija juuri vaihtoi omistajaa ja hinnoittelu on vasta muotoutumassa.
Rahaa myös palaa. Jos arvio noin 800 miljoonan vuosittaisesta poltosta pitää paikkansa, yhtiö kuluttaa lähes yhtä paljon kuin laskuttaa, ja nyt kerättävä miljardi riittää noin viideksitoista kuukaudeksi. Kierros ei silloin ole voitonjuhla vaan aikalisä.
Sanasto
Koodausagentti
Tekoälyohjelma, joka kirjoittaa ja korjaa ohjelmakoodia itsenäisesti tehtävänannon perusteella, ei pelkkänä ehdotuksena rivi kerrallaan.
Liikevaihtokerroin
Yhtiön arvostus jaettuna sen vuosiliikevaihdolla. Kerroin 52 tarkoittaa, että yhtiöstä maksetaan 52 euroa jokaista vuosittaista liikevaihtoeuroa kohti.
Vuositason liikevaihto (ARR)
Viimeisimmän kuukauden toistuvista tuloista laskettu arvio koko vuoden liikevaihdosta. Kasvavilla ohjelmistoyhtiöillä luku on yleensä suurempi kuin toteutunut tilikauden liikevaihto.
Miksi tällä on väliä suomalaiselle ostajalle
Devinin asiakkaiksi on kerrottu muun muassa Mercedes-Benz, NASA ja Goldman Sachs. Samoja koodausagentteja ostavat suomalaiset ohjelmistotalot, pankit ja teollisuusyritykset, ja ostopäätös tehdään yleensä kolmen vuoden sopimuksella. Silloin merkitystä on sillä, kuinka kauan toimittaja pystyy pitämään hinnat matalina, kun sen pitäisi kolminkertaistaa liikevaihtonsa.
Cursorin kohtalo näyttää, miten nopeasti työkalun alta voi mennä maa pois. Yritysoston jälkeen OpenAI ilmoitti katkaisevansa mallipääsyn Cursorilta marraskuussa. Koodausagentti ei ole itsenäinen tuote, vaan kerros toisen yhtiön mallin päällä, ja se kerros on ohut. Sama kysymys mallien ja niiden päälle rakennettujen palveluiden hinnoittelusta on esillä myös silloin, kun Anthropic lupaa sijoittajilleen 30 biljoonan dollarin markkinaa.
Yksi yksityiskohta jää vaivaamaan. Wu on kertonut, että Devin kirjoittaa jo noin 95 prosenttia Cognitionin omasta koodista. Yhtiö on siis oman tuotteensa suurin ja näkyvin referenssiasiakas. Se on hyvä myyntitarina, mutta huono todiste, koska riippumatonta mittausta siitä, kuinka paljon agentti oikeasti nopeuttaa ulkopuolisen organisaation työtä, ei ole julkaistu.
Kysymys ei lopulta ole siitä, uskooko koodausagentteihin. Kysymys on siitä, kuka maksaa laskun, jos kasvukäyrä litistyy ennen kuin 52-kertainen kerroin ehtii sulaa. Toukokuun kierroksen sijoittajat ovat nyt paperilla lähes tuplanneet rahansa. Syyskuun kierroksen sijoittajat ostavat samaa lupausta 47 miljardilla, ja heille pitäisi tapahtua sama asia uudelleen.
Viikoittainen uutiskirje
Tule firmasi fiksuimmaksi AI-osaajaksi
Yksi uutiskirje kerrallaan. Kokoamme viikon tärkeimmät tekoälyuutiset suomeksi ja kerromme, mitä ne tarkoittavat sinun työsi kannalta. Luet sen kahvitauolla.
