33 miljoonaa liikevaihtoa, 103 miljardin tilauskanta

Josh Payne, Nscalen perustaja ja toimitusjohtaja, julkaisi keskiviikkona 3. syyskuuta tiedotteen humanoidirobottiyhtiö Figuren kanssa solmitusta 3,5 miljardin dollarin laskentasopimuksesta. Seuraavana päivänä Bloomberg kertoi, että sama yhtiö hakee 3,5 miljardia dollaria rahoitusta ennen listautumistaan New Yorkiin. Sama luku, eri suunta.

Bloombergin nimettömiin lähteisiin nojaavan tiedon mukaan kierros jakautuu kahtia. Noin 1,5 miljardia dollaria kerätään vaihtovelkakirjoina, joita johtaa Daniel Loebin hedge-rahasto Third Point. Noin kaksi miljardia tulisi Nvidialta. Goldman Sachs järjestää kierrosta.

Vaihtovelkakirjat on hinnoiteltu listautumishintaan kaksinumeroisella alennuksella, ja niiden arvostuskatto on 30 miljardia dollaria. Kyse on siis katosta, ei sovitusta hinnasta. Maaliskuussa Nscalen arvostus oli 14,6 miljardia. Perusteluna kaksinkertaistumiselle on tilauskanta, joka on yhtiön mukaan 103 miljardia dollaria. Neljä viikkoa aiemmin se oli 51 miljardia.

Itse rahoituskierroksesta kukaan ei ole puhunut nimellään. Nscale ja Goldman Sachs kieltäytyivät kommentoimasta Bloombergille, Nvidia ja Third Point eivät vastanneet. Yllä oleva sitaatti on lähin asia julkiseen kommenttiin, joka yhtiöltä on näiden päivien ajalta saatavilla, ja sekin koskee eri kauppaa.

Sijoittaja ja toimittaja samassa pöydässä

Nvidia on Nscalessa omistaja ja samaan aikaan sen merkittävin toimittaja. Nscale on sopinut noin 194 000 Vera Rubin -piirin hankinnasta. Jos molemmat järjestelyt toteutuvat, Nvidian kaksi miljardia palaa sille itselleen sirulaskuina.

Kuvio on tuttu. AI Suomi kertoi aiemmin, miten Nvidia myy siruja yhtiöille, joita se itse rahoittaa. Figuren sopimuksessa rakenne menee askelta pidemmälle: Nscale myy Figurelle laskentaa 3,5 miljardilla ja tulee samalla Figuren osakkeenomistajaksi. Nvidia on sijoittanut molempiin.

Kun myyjä rahoittaa ostajaansa, tilauskannan kasvu kertoo kysynnästä vähemmän kuin luku antaa ymmärtää. Julkisuudessa olevista tiedoista ei pysty laskemaan, kuinka suuri osa Nscalen 103 miljardista on tehty vastapuolen kanssa, jota Nscale tai sen omistaja on itse pääomittanut. Sitä erittelyä ei ole missään.

Yksi asiakas, 45 miljardia

Tilauskannan hypystä valtaosa tulee yhdestä sopimuksesta. CNBC kertoi 26. elokuuta nimettömiin lähteisiin nojaten, että Anthropic ja Nscale ovat sopineet 45 miljardin dollarin laskentakaupasta ja että Anthropic vuokraisi noin 460 megawattia kapasiteettia Nscalen Länsi-Virginian keskuksesta. Anthropic ei ole vahvistanut kauppaa. Kävin yhtiön uutishuoneen läpi 5. syyskuuta, eikä siellä ole siitä mainintaa.

Saman raportoinnin mukaan Microsoft ja Google arvioivat saman kapasiteettikaupan ja jättivät sen väliin. Se yksityiskohta kannattaa lukea kahdesti. Kaksi maailman suurinta pilviyhtiötä katsoi ehtoja ja sanoi ei, ja kolmas ostaja maksaa summan, joka on lähes puolet koko yhtiön tilauskannasta.

Asiakaskeskittymä on riski, jonka listautumisesitteet yleensä kirjaavat omaksi kappaleekseen. Nscalen tapauksessa yhden asiakkaan osuus on 44 prosenttia sopimuskannasta, ja tuo asiakas on itse tappiollinen tekoäly-yhtiö, joka rahoittaa laskentansa sijoituskierroksilla.

Pohjoismaiset pankit ovat jo kiinni

Suomalaiselle lukijalle asia ei ole niin kaukainen kuin Lontoon ja New Yorkin osoitteet antavat ymmärtää. Nscale rakentaa Pohjois-Norjan Narvikiin datakeskusta, jonka 790 miljoonan dollarin velkarahoituksessa ovat mukana Nordea, SEB, DNB, ABN AMRO ja Norjan valtion vientirahoittaja Eksfin. Vetovoima on pohjoismainen vesivoima ja kylmä ilma, eli täsmälleen se raaka-aine, jolla Suomeenkin on viime vuosina houkuteltu keskuksia.

Pohjoismaiset pankit ja yksi valtion rahoituslaitos ovat siis lainanneet rahaa yhtiölle, jonka liikevaihto oli viime vuonna 33 miljoonaa dollaria. Jos listautuminen toteutuu, samat osakkeet päätyvät indeksirahastoihin ja sitä kautta eläkevaroihin, eli lopulta tavallisen palkansaajan salkkuun ilman että hän valitsee sitä. Sähkösopimukset ja rakennustyöpaikat ovat konkreettisempia, mutta nekin riippuvat siitä, maksetaanko tilauskanta koskaan.

Mistä nämä luvut tulevat

Suurin osa tämän jutun luvuista on yhden ketjun varassa, ja se kannattaa sanoa ääneen. Rahoituskierroksen tiedot ovat peräisin yhdestä Bloombergin nimettömiin lähteisiin nojaavasta uutisesta, jota kymmenet julkaisut ovat toistaneet: käymiäni julkaisuja on kahdeksan, mutta tekijästä riippumattomia alkuperäislähteitä yksi. Anthropicin 45 miljardin sopimus nojaa erikseen yhteen vahvistamattomaan CNBC:n raporttiin, jota kumpikaan osapuoli ei ole julkisesti myöntänyt, ja jonka jouduin lukemaan hakukoneen tiivistelmästä, koska sivu ei aukea. Se on jutun heikoin yksittäinen väite.

Narvikin rahoitus, Figuren sopimus ja elokuun kolmen miljardin lainajärjestely ovat sen sijaan yhtiön omista tiedotteista. Ne ovat varmoja siinä mielessä, että Nscale seisoo niiden takana nimellään, mutta ne ovat myös yhtiön itsensä kertomia eikä kukaan ulkopuolinen ole tarkistanut ehtoja.

Listautuminen muuttaa juuri tämän. Pörssiyhtiön on kerrottava tilauskantansa ehdot, asiakaskeskittymänsä ja se, kuinka moni sopimuksista on tehty vastapuolen kanssa, jonka omistaja tai rahoittaja se itse on. Silloin 103 miljardin luku joutuu ensimmäistä kertaa jonkun muun kuin yhtiön itsensä laskettavaksi. Sen kanssa kannattaa odottaa esitettä eikä uutista.