Teknologiakolumnisti Tim Culpan luki maanantaina Anthropicin noin 200-sivuisen pörssiesitteen ja kokosi sen luvuista oman taulukkonsa. Johtopäätös mahtui yhteen englanninkieliseen X-viestiin.
“Anthropicin liikevaihto laskentadollaria kohden näyttää vaikuttavalta. Kustannus on todellisuudessa piilossa vuokrasitoumuksissa.”
Culpanin havainto liittyy esitteen kiinnostavimpiin lukuihin. Vuoden 2025 ensimmäisellä neljänneksellä Anthropic käytti laskentaan ja infrastruktuuriin 944 miljoonaa dollaria, kun liikevaihto oli 376 miljoonaa. Jokaista asiakkailta saatua dollaria kohden kului siis noin 2,51 dollaria. Vuoden 2026 huhti–kesäkuussa vastaava luku oli 48 senttiä.
Kuten AI Suomi eilen kertoi, yhtiön 80,7 miljardin dollarin nettotappio syntyi pääosin vaihtovelkakirjojen kirjanpidollisista arvostuseristä. Tappion koko ei siis ole se, mikä esitteessä on uutta. Uutta on suunta.
Mitä laskentakulu liikevaihtodollaria kohden tarkoittaa
Mittarin voi ajatella näin: kun ohjelmistotalo maksaa Claudesta dollarin, kuinka paljon Anthropic maksaa samalla jaksolla siruista, palvelinkapasiteetista ja datakeskuksista. Alkuvuonna 2025 yhtiö maksoi laskennasta kaksi ja puoli kertaa sen, mitä asiakkailta tuli. Nyt laskenta vie alle puolet tuloista, ja loppu jää muihin kuluihin ja mahdolliseen voittoon.
Käänne johtuu ennen kaikkea myynnistä. Esitteen mukaan liikevaihto kasvoi huhti–kesäkuussa 1 368 prosenttia vuodentakaisesta, kun laskenta- ja infrastruktuurikulut kasvoivat 300 prosenttia. Kulut eivät pienentyneet. Ne lähes kuusinkertaistuivat viidessä vuosineljänneksessä, mutta liikevaihto kasvoi samassa ajassa noin 30-kertaiseksi.
Anthropic itse kirjoittaa esitteessä, että liikevaihto laskentadollaria kohden on ”kasvanut merkittävästi”. Samassa yhteydessä se varoittaa, että laskentakulujen osuus liikevaihdosta riippuu jatkossa ensisijaisesti siitä, miten liikevaihto kasvaa.
Lasku siirtyi pitkiin vuokrasopimuksiin
Culpanin varaus liittyy siihen, miten Anthropic hankkii laskentatehonsa. Omaa kapasiteettia yhtiö ei juuri rakenna. Culpiumin mukaan sen investoinnit olivat alkuvuonna 2026 vain 482 miljoonaa dollaria, ja kapasiteetti vuokrataan pilvijäteiltä ja Broadcomin kautta pitkillä sopimuksilla.
Esite listaa suurimmat sopimukset yksitellen. Microsoftille Anthropic on sitoutunut maksamaan vähintään 44,9 miljardia dollaria toukokuuhun 2033 mennessä, Googlelle noin 114,5 miljardia heinäkuuhun 2033 mennessä ja Amazonille 110 miljardia huhtikuuhun 2036 mennessä. Broadcomin kanssa tehdystä laitteistovuokrasta kertyy vuokria noin 161,2 miljardia dollaria ilman korkoja.
Sitoumusten kokonaissumma on jätetty esitteen ensimmäisessä versiossa tyhjäksi. Ulkopuoliset laskelmat vaihtelevat sen mukaan, mitkä sopimukset otetaan mukaan. Fortune päätyy 542–567 miljardiin dollariin, Culpan laskee vuokrasitoumuksia seuraavalle vuosikymmenelle yli 780 miljardia, ja Financial Timesin mukaan datakeskussitoumukset nousevat noin 800 miljardiin.
Broadcom-järjestely sai maanantaina jatkoa. Bloombergin mukaan Broadcom kokosi Bank of American, Blackstonen, Citin ja Morgan Stanleyn kanssa 63 miljardin dollarin rahoituksen erillisyhtiöön, joka hankkii siruja Anthropicin käyttöön. Esitteen mukaan Broadcom on lisäksi sitoutunut ostamaan Anthropicin velkakirjoja enintään 42 miljardilla dollarilla yhdeksän prosentin korolla, jotta yhtiö voi maksaa neljännesvuosittaiset vuokransa.
Näin luku lasketaan
Neljänneksen laskenta- ja infrastruktuurikulut jaetaan saman neljänneksen liikevaihdolla. Q1/2025: 944 / 376 miljoonaa dollaria ≈ 2,51. Q2/2026: 5 558 / 11 555 miljoonaa dollaria ≈ 0,48. Esite ilmaisee saman prosentteina: kulujen osuus liikevaihdosta laski 251 prosentista 48 prosenttiin.
Sanasto
Pörssiesite (S-1)
Asiakirja, jonka yhtiö jättää Yhdysvaltain arvopaperiviranomaiselle ennen listautumista. Siinä kerrotaan sijoittajille yhtiön talousluvut, sopimukset ja riskit.
Vaihtovelkakirja
Laina, jonka sijoittaja voi myöhemmin vaihtaa yhtiön osakkeiksi. Kun yhtiön arvo nousee, lainan kirjanpitoarvo kasvaa, mikä voi näkyä suurena paperitappiona ilman, että rahaa todella kuluu.
Miksi suunta kiinnostaa Clauden käyttäjää
Suomalaiselle yritykselle, joka rakentaa palvelunsa Clauden varaan, laskentakulun suunta on käytännön kysymys. Kun laskenta maksoi Anthropicille enemmän kuin asiakkaat maksoivat, hinnat nojasivat käytännössä sijoittajien rahaan. 48 sentin tasolla laskentakulut eivät enää yksinään pakota nostamaan hintoja.
Kääntöpuoli on yhtä selvä. Esitteen mukaan pilvisopimukset on maksettava riippumatta siitä, kuinka paljon kapasiteettia todella käytetään, ja Amazonin sopimusta ei voi irtisanoa kuin Amazonin olennaisen sopimusrikkomuksen vuoksi. Jos kysynnän kasvu hidastuu, kiinteät vuokrat eivät jousta. Silloin 48 senttiä voi nousta nopeasti.
Sijoittajalle sama jännite on koko osakeannin ydin. Kaupankäynnin alettua osakkeen voi ostaa myös Suomesta, ja erillisessä jutussa kerromme, näin suomalainen voi ostaa Anthropicin osaketta. Anthropic ei vastannut TechCrunchin eikä Fortunen kommenttipyyntöihin.
Seuraava mittauspiste on heinä–syyskuun neljännes. Yhtiö on jo kertonut, että syyskuun lopussa sillä oli noin 250 asiakasta, jotka käyttävät Claudeen yli 10 miljoonaa dollaria vuodessa. Jos liikevaihto kasvaa edelleen kuluja nopeammin, suhdeluku jatkaa laskuaan. Jos ei, Culpanin vuokrataulukko kertoo yhtiöstä enemmän kuin tuloslaskelma.
Viikoittainen uutiskirje
Tule firmasi fiksuimmaksi AI-osaajaksi
Yksi uutiskirje kerrallaan. Kokoamme viikon tärkeimmät tekoälyuutiset suomeksi ja kerromme, mitä ne tarkoittavat sinun työsi kannalta. Luet sen kahvitauolla.
