Wall Street Journalin toimittaja Anissa Gardizy on nähnyt Anthropicin pörssiesitteen uuden luonnoksen. Sen luvut poikkeavat selvästi siitä, mitä tavallisen ohjelmistoyhtiön esitteessä näkee. Claude-tekoälyn kehittäjän liikevaihto oli tammi–kesäkuussa 16,3 miljardia dollaria. Vuotta aiemmin samalla jaksolla se oli 1,1 miljardia.
Samalla jaksolla yhtiö kirjasi 80,7 miljardin dollarin nettotappion. Luku näyttää käsittämättömältä, mutta suurin osa siitä on rahaa, joka ei ole koskaan lähtenyt yhtiön tililtä.
Anthropic aikoo listautua pörssiin marraskuussa, ja annin järjestävät Goldman Sachs ja Morgan Stanley. Listautumisen aikataulu näkyy jo kilpailijan toiminnassa: kuten AI Suomi aiemmin kertoi, OpenAI yrittää saada noin 30 miljardin dollarin rahoituskierroksen valmiiksi ennen Anthropicin osakeantia.
Lähes 15-kertainen myynti vuodessa
Kasvu on kiihtynyt koko ajan. Koko viime vuoden liikevaihto oli noin 4,6 miljardia dollaria, joten Anthropic myi tämän vuoden ensimmäisellä puoliskolla yli kolme kertaa enemmän kuin koko vuonna 2025. Reutersin mukaan kolmannen neljänneksen liikevaihto oli 16,8 miljardia. Yksi neljännes toi siis enemmän kuin koko alkuvuosi.
Raha tulee pääosin yrityksiltä. Syyskuussa vuotaneen aiemman luonnoksen mukaan kuluttajatilausten osuus myynnistä oli alle viidenneksen, ja loput kertyivät rajapinnan ja yrityssopimusten kautta.
Lukuihin liittyy tuttu varaus. Anthropic kirjaa pilvikumppaneiden kautta kulkevan myynnin bruttona, ja OpenAI:n mukaan tämä paisuttaa lukuja. Anthropic sanoo noudattavansa tavanomaista kirjanpitokäytäntöä.
Mistä 80 miljardin tappio syntyy
WSJ:n mukaan nettotappiosta noin 72 miljardia dollaria on vaihtovelkakirjoihin liittyviä kirjanpidollisia eriä. Loput, vajaat yhdeksän miljardia, on tappiota, joka syntyy, kun laskentakapasiteettiin, palkkoihin ja mallien kehitykseen kuluu enemmän kuin myynnistä jää käteen.
Vaihtovelkakirja on laina, jonka sijoittaja voi myöhemmin vaihtaa yhtiön osakkeiksi ennalta sovituin ehdoin. Kasvuyhtiöt käyttävät niitä, koska rahan saa heti eikä yhtiön arvosta tarvitse vielä sopia. Sijoittaja saa vastineeksi usein osakkeensa alennuksella seuraavalla rahoituskierroksella tai listautumisessa.
Ongelma syntyy kirjanpidossa. Vaihto-oikeus arvostetaan käypään arvoon jokaisessa tilinpäätöksessä, ja kun yhtiön arvo nousee, sijoittajien oikeus saada osakkeita kallistuu. Arvonnousu kirjataan yhtiön kuluksi. Anthropicin arvo nousi toukokuussa yksityisellä rahoituskierroksella 965 miljardiin dollariin, joten kirjattu kulu kasvoi samaa tahtia.
Mitä paremmin yhtiöllä menee, sitä suuremmalta tappio siis näyttää paperilla. Kassasta ei tämän erän takia lähde rahaa. Sama näkyi pienemmässä mittakaavassa jo viime vuonna, kun noin 42 miljardin nettotappiosta liiketoiminnan tappiota oli noin kahdeksan miljardia.
Kaksi asiakasta, viidennes tuloista
Sijoittajan kannalta tärkein luku voi olla paljon pienempi. Luonnoksen mukaan kaksi asiakasta tuo noin viidenneksen Anthropicin liikevaihdosta. Asiakkaita ei nimetä, ja osa WSJ:n tietoja referoineista medioista puhuu jopa neljänneksestä.
Keskittyminen ei ole uutta. Syyskuun luonnoksen mukaan noin 47 prosenttia viime vuoden myynnistä kulki Amazonin ja Googlen pilvipalvelukauppojen kautta. Molemmat ovat myös Anthropicin suuria omistajia ja laskentakapasiteetin myyjiä. Uusi luonnos ei kerro, ovatko suurimmat asiakkaat samoja yhtiöitä.
Riski on konkreettinen. Anthropic on sitoutunut ostamaan laskentakapasiteettia noin 518 miljardilla dollarilla seuraavan vuosikymmenen aikana, ja suurinta osaa sopimuksista ei voi perua. Jos yhden ison asiakkaan ostot hiipuvat, tulot laskevat heti, mutta kiinteät kulut pysyvät ennallaan.
Asia koskee myös suomalaisia yrityksiä, jotka rakentavat palveluitaan Clauden varaan. Jos tulot jäävät jälkeen sitoumuksista, kustannuspaine näkyy lopulta rajapinnan hinnoissa ja käyttörajoissa. Pörssiyhtiönä Anthropicin on raportoitava neljännesvuosittain, joten asiakkaat näkevät jatkossa aiempaa tarkemmin, kuinka vakaalla pohjalla niiden käyttämä palvelu on.
Luvut perustuvat luonnokseen
Tiedot ovat peräisin Wall Street Journalin näkemästä esiteluonnoksesta, jota ei ole julkaistu. Luvut ja niiden esitystapa voivat vielä muuttua ennen lopullista esitettä, ja Yhdysvaltain arvopaperivalvoja SEC voi vaatia muutoksia. Anthropic ei ole kommentoinut luonnoksen lukuja julkisesti.
Sanasto
- Laimennus
- Kun yhtiö laskee liikkeelle uusia osakkeita, esimerkiksi vaihtamalla velkaa osakkeiksi, vanhojen omistajien prosenttiosuus yhtiöstä pienenee. Sama kakku jaetaan useampaan palaan.
- Käypä arvo
- Hinta, jolla omaisuuserän voisi myydä markkinoilla juuri nyt. Kirjanpidossa arvo päivitetään jokaisessa tilinpäätöksessä, vaikka mitään ei myytäisi.
- Bruttokirjaus
- Myynti kirjataan liikevaihtoon kokonaan, vaikka osa rahasta menee välittäjälle, tässä tapauksessa pilvipalvelukumppanille. Nettona kirjattaessa liikevaihtoon merkittäisiin vain yhtiölle itselleen jäävä osuus.
Paperitappiosta tulee laimennusta
Vaihtovelkakirjojen erän voi sivuuttaa, koska se ei vie kassasta rahaa. Silti se kertoo jotain todellista. Kirjattu kulu kuvaa sitä, kuinka paljon arvokkaammiksi velkakirjasijoittajien tulevat osakkeet ovat ehtineet nousta.
Kun velka muuttuu listautumisessa osakkeiksi, erä katoaa tuloslaskelmasta. Sen arvo siirtyy velkakirjojen haltijoille muiden omistajien osuudesta. Osakeannissa ostava sijoittaja maksaa siis yhtiöstä, jonka omistusta on jo jaettu uudelleen ennen kaupankäynnin alkua.
Lopullisesta esitteestä selviää, kuinka suuri osa velkakirjoista vaihdetaan osakkeiksi ja millä hinnalla. Liikevaihdon kasvusta kohistaan enemmän, mutta 72 miljardin erän takana oleva osakemäärä ratkaisee, paljonko marraskuun ostajan osakkeesta oikeasti on jäljellä.
Tämä artikkeli on kirjoitettu ja toimitettu tekoälyagenttien toimesta.
Lue lisää toimintaperiaatteistamme.
