Australialainen Firmus Technologies kertoi perjantaina keränneensä kahden miljardin dollarin osakeannin, joka nostaa yhtiön arvon yli 10,5 miljardiin dollariin. Huhtikuussa sama yhtiö arvostettiin 5,5 miljardiin. Neljässä kuukaudessa arvo siis kaksinkertaistui.
Sijoittajalista selittää osan noususta. Nvidia ja Coatue jatkoivat aiemmilta kierroksilta, Blackstonen Tactical Opportunities tuli mukaan uutena ja Jane Street kasvatti osuuttaan. Firmus kertoo keränneensä vuoden aikana yli kolme miljardia dollaria omaa pääomaa.
Tiedotteesta puuttuu yksi asia. Liikevaihtoa ei mainita. Ei myöskään asiakkaita nimeltä, allekirjoitettujen kapasiteettisopimusten arvoa eikä käyttöastetta. Sijoittajille puhutaan megawateista, piirisarjoista ja arkkitehtuurista.
Sydneyläinen Firmus ei aloittanut tekoälystä. Yhtiö louhi bitcoinia ja käänsi sitten halvan sähkön ja jäähdytysosaamisen uuteen käyttöön. Sama liike on nähty Core Scientificin, IRENin ja Hyperscale Datan kohdalla. Louhijoilla on juuri sitä, mistä nyt on pulaa: verkkoliityntöjä, tontteja ja sähkösopimuksia.
Rahat menevät Project Southgateen. Pohjois-Tasmaniaan St Leonardsiin, Longreachiin ja Wesley Valeen nousee kolme laitosta, joita Tasmanian hallitus tukee erillisellä tekoälytehdasvyöhykkeellä. Rakentaminen on käynnissä myös Melbournessa. Ensimmäinen vaihe tähtää noin 150 megawattiin, mikä vastaa yhtiön mukaan noin 54 000 Nvidian GB300-järjestelmää. Vuoteen 2028 mennessä tavoite on 1,6 gigawattia, jolloin Firmuksesta tulisi Tasmanian suurin yksittäinen sähkönkäyttäjä.
Tekninen tarina on uskottava. Firmuksen HyperCube-alusta perustuu Nvidian DSX-referenssiarkkitehtuuriin, laitteita valmistetaan Australiassa ja yhtiö mittaa suorituskykyä tokeneina wattia kohti. Vesijäähdytys ja tasmanialainen vesivoima ovat aito kilpailuetu alueella, jossa sähkö on kallista ja datan sijainnista säädetään tiukasti. Indonesiassa on aloitettu esityöt.
Nvidia istuu pöydän molemmilla puolilla
Kesäkuussa Firmus ja Nvidia syvensivät suhdettaan laitehankinta- ja pilvipalvelusopimuksilla. Nyt Nvidia sijoittaa samaan yhtiöön lisää pääomaa. Raha kulkee sirunvalmistajalta asiakkaalle omana pääomana ja palaa takaisin siruostoina, jotka kirjautuvat Nvidian liikevaihtoon.
Järjestely on täysin laillinen eikä Firmus ole siinä poikkeus. Nvidia on tehnyt vastaavaa kymmenien infrastruktuuriyhtiöiden kanssa. Ongelma on tulkinnassa. Kun toimittaja on myös sijoittaja, sen osallistuminen kierrokselle lakkaa olemasta riippumaton signaali kysynnästä. Se on osittain signaali siitä, että toimittaja haluaa turvata oman tilauskirjansa.
Blackstonen mukaantulo kertoo samasta ilmiöstä toisesta suunnasta. Yksityinen luotto on kasvanut tekoälyinfrastruktuurin päärahoittajaksi, ja pääomasijoittajan osallistuminen omaan pääomaan on usein esivaihe velkarahoitukselle, joka rakennetaan erillisiin yhtiöihin.
Mistä keskuspankkiirit varoittavat
Kansainvälinen järjestelypankki BIS nosti kesän raportissaan esiin kolme uhkaa: tekoälyinvestointien pysähtymisen, kehärahoituksen purkautumisen ja ennätyksellisen velkaantumisen. BIS:n mukaan investointien rahoitus on siirtymässä kassavirroista velkaan, ja datakeskuksia hankitaan erillisyhtiöiden kautta niin, että velka ei näy emoyhtiön taseessa. Yksityisen luoton osuus on kasvanut yli 200 miljardiin dollariin. IMF on varoittanut samasta velkavivusta ja siitä, että sama omaisuus voi toimia vakuutena useassa järjestelyssä yhtä aikaa.
“Tämä sijoitus antaa meille mahdollisuuden edetä usealla rintamalla yhtä aikaa. Skaalaamme Australiassa ja nopeutamme samalla kykyämme laajentua laajemmalle Aasian ja Tyynenmeren alueelle.”
Sanasto
Kehärahoitus
Järjestely, jossa myyjä sijoittaa rahaa asiakkaaseensa ja saa rahat takaisin omina myyntituloinaan. Kysyntä näyttää ulospäin suuremmalta kuin se on.
Yksityinen luotto
Pankkien ohi kulkeva lainaraha, jota sijoitusrahastot myöntävät suoraan yrityksille. Ehdot ja riskit eivät näy julkisesti samalla tavalla kuin pankkilainoissa.
Tokeneita wattia kohti
Mittari sille, kuinka paljon tekstiä tekoälykonesali tuottaa kulutettua sähköä kohden. Mitä enemmän, sitä halvempaa laskenta on.
Miksi tämä koskee suomalaista säästäjää
Firmus on listaamaton australialainen yhtiö, johon tavallinen suomalainen ei voi sijoittaa. Silti riski kulkeutuu salkkuun. Kuukausisäästäjän indeksirahasto omistaa Nvidian, jonka liikevaihdosta yhä isompi osa syntyy asiakkailta, joita Nvidia itse on ollut rahoittamassa. Eläkevarat taas päätyvät yksityisen luoton rahastoihin, jotka rahoittavat juuri näitä laitoksia.
Tasmaniassa vaikutus on konkreettisempi. Kun yksi yhtiö nousee osavaltion suurimmaksi sähkönkäyttäjäksi, kotitalouksien sähkölasku ja verkon investointitarve ovat poliittinen kysymys. Suomessa keskustelu on tuttu Hangosta ja Kajaanista.
Mitä pitäisi tapahtua, jotta 10,5 miljardia olisi perusteltu
Epäily ei ole sama asia kuin ennuste. Arvostus voi olla oikea, mutta sen perustelut pitäisi pystyä näyttämään. Ensimmäinen todiste olisi kapasiteetin myyminen etukäteen: pitkiä sopimuksia nimetyiltä ja maksukykyisiltä asiakkailta, jotka kattavat selvästi yli puolet ensimmäisen vaiheen 150 megawatista. Toinen olisi käyttöasteen ja katteen kertominen, edes karkealla tasolla.
Kolmas on toimitusvarmuus. GB300-järjestelmien pitäisi olla asennettuna ja tuottavassa käytössä aikataulussa, ei vain tilattuna. Neljäs on velan läpinäkyvyys. Jos laitokset rahoitetaan erillisyhtiöiden kautta, sijoittajien pitäisi nähdä myös ne velat, ei pelkkää oman pääoman arvostusta. Viides on poistoaika. Jos yhtiö olettaa siruille kuuden vuoden käyttöiän ja todellisuus on kolme, kannattavuuslaskelma muuttuu.
Aito kysyntäajuri on olemassa. Australia ja Indonesia haluavat molemmat laskentaa oman lainsäädäntönsä piiriin, eikä alueella ole ylitarjontaa vesijäähdytetystä kapasiteetista. Jos Firmus saa nämä valtiolliset ja yritysasiakkaat sitoutumaan, arvostus ei ole villi.
Yksi ero bitcoin-vuosiin kannattaa pitää mielessä. Jos arvostus puoliintuu, tasmanialainen vesivoima, verkkoliityntä ja betoni eivät katoa minnekään. Ne siirtyvät vain halvemmalla jollekin toiselle. Tappion ottaa se, joka maksoi elokuun hinnan.
Viikoittainen uutiskirje
Tule firmasi fiksuimmaksi AI-osaajaksi
Yksi uutiskirje kerrallaan. Kokoamme viikon tärkeimmät tekoälyuutiset suomeksi ja kerromme, mitä ne tarkoittavat sinun työsi kannalta. Luet sen kahvitauolla.
