Maailmaindeksistä neljännes on yhtiöitä, joiden konesalivelka ei näy kirjanpidossa.
Jos säästät kuukausittain globaaliin indeksirahastoon, omistat jo nyt palan tekoälybuumia. Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta ja Broadcom muodostavat yhdessä noin neljänneksen MSCI World -indeksin arvosta. Sadan euron kuukausisäästöstä noin 25 euroa menee siis yhtiöihin, joiden kurssikehitys nojaa tekoälyinvestointien onnistumiseen.
Arvopaperin analyysin mukaan osa näiden yhtiöiden tekoälyinvestointien velasta ei löydy sieltä, mistä sijoittaja sitä tavallisesti etsii. Velka on siirretty erillisiin yhtiörakenteisiin, jolloin se ei näy emoyhtiön taseessa eikä velkaantumisen tunnusluvuissa.
Kyse ei ole kirjanpitorikoksesta. Järjestelyt ovat laillisia ja tilintarkastettuja. Ne vain tekevät yhtiön todellisen velkataakan arvioinnista selvästi vaikeampaa juuri silloin, kun velan määrä kasvaa nopeimmin sitten finanssikriisin.
Mitä taseen ulkopuolinen rahoitus tarkoittaa
Perustetaan uusi yhtiö, joka omistaa konesalin. Teknojätti ottaa siitä vähemmistöosuuden, esimerkiksi 20 prosenttia, ja ulkopuolinen sijoittaja loput. Uusi yhtiö ottaa velan ja rakentaa konesalin. Teknojätti vuokraa tilat itselleen pitkällä sopimuksella.
Lopputulos: konesali on teknojätin käytössä ja se maksaa siitä käytännössä koko hinnan vuokrana, mutta velka on jonkun muun taseessa. Sijoittajan silmissä yhtiö näyttää kevyemmältä kuin se on.
Selkein esimerkki on Metan Hyperion-konesali Louisianassa. Lokakuussa 2025 Meta ja pääomasijoittaja Blue Owl Capital sopivat yhteisyrityksestä, joka rahoitti hankkeen noin 27 miljardin dollarin velalla. Blue Owl omistaa rakenteesta 80 prosenttia, Meta 20.
Velka myytiin sijoittajille yhteisyrityksen nimissä, ja se oli kokoluokaltaan yksi suurimmista koskaan järjestetyistä yksityisistä yrityslainoista. Meta sitoutui vuokraamaan konesalin pitkäksi aikaa ja takaamaan rakenteelle jäännösarvon. Riski palaa siis käytännössä Metalle, vaikka velkakirjassa lukee toinen nimi.
Samaan aikaan Meta laski liikkeeseen 30 miljardin dollarin joukkovelkakirjalainan omaan taseeseensa. Se osa näkyy tunnusluvuissa. AI Suomi kertoi aiemmin, miten Metan investointitahti repi tuloskauden kahtia.
27 mrd $
Hyperion-konesalin velkaa yhteisyrityksessä – ei näy Metan taseessa
30 mrd $
Metan omaa joukkovelkakirjalainaa – näkyy Metan taseessa
1,5 bilj. $
Konesalien arvioitu rahoitustarve 2026–2028 (Morgan Stanley)
n. 25 %
Seitsemän suurimman teknojätin yhteispaino MSCI World -indeksissä
Arvopaperi, Meta Investor Relations ja MSCI
Investoinnit kasvavat nopeammin kuin kassavirta
Neljän suurimman konesalirakentajan – Alphabetin, Amazonin, Metan ja Microsoftin – yhteenlasketut investoinnit olivat vuonna 2023 noin 142 miljardia dollaria. Vuonna 2025 luku oli lähes 390 miljardia, ja yhtiöiden omien ohjeistusten perusteella vuonna 2026 ollaan menossa yli 600 miljardiin.
Aiemmin investoinnit maksettiin liiketoiminnan kassavirralla. Nyt kassavirta ei riitä, ja erotus katetaan velalla. Morgan Stanley on arvioinut konesalien rahoitustarpeeksi noin 1,5 biljoonaa dollaria vuosina 2026–2028. Suuri osa siitä tulee yksityiseltä luottomarkkinalta, ei pankeilta.
Kun rahoitus siirtyy pankeista vakuutusyhtiöiden ja eläkesijoittajien luottosalkkuihin, se katoaa samalla valvojien tutkasta. Nordean strategi varoitti tekoälykuplan riskeistä pitkälti tästä syystä: kun velka hinnoitellaan suljetuilla markkinoilla, hinta ei enää kerro riskistä.
Sanasto
- Taseen ulkopuolinen rahoitus
- Järjestely, jossa velka siirretään erilliseen yhtiöön, jolloin se ei näy emoyhtiön tilinpäätöksessä eikä velkaantumisen tunnusluvuissa, vaikka riski jää käytännössä emoyhtiölle.
- Yksityinen luottomarkkina
- Lainanantoa, jossa rahoittajina ovat pankkien sijaan esimerkiksi pääomasijoittajat, vakuutusyhtiöt ja eläkerahastot. Lainoilla ei käydä julkista kauppaa, joten hinta ja riski eivät näy ulospäin.
- Jäännösarvotakuu
- Sitoumus, jossa vuokralainen lupaa korvata omistajalle kohteen arvon laskun sovitun tason alle. Takuu siirtää riskin takaisin sille, joka kohdetta käyttää.
Mitä sijoittajan kannattaa katsoa
Velkaantumisaste ei enää kerro koko totuutta. Vuokra- ja ostositoumukset löytyvät tilinpäätöksen liitetiedoista, ja luottoluokittajat laskevat osan niistä velaksi, vaikka kirjanpito ei laske. Ero luokittajan arvion ja taseen välillä on suurimmilla yhtiöillä kymmeniä miljardeja dollareita.
Toinen mittari on poistoaika. Kun palvelimen taloudellinen käyttöikä pidennetään viidestä vuodesta kuuteen, kulut pienenevät ja tulos paranee ilman että laitteissa muuttuu mikään. Useat teknojätit ovat tehneet tämän muutoksen viime vuosina.
Suomessa myydyimmät maailmarahastot seuraavat lähes poikkeuksetta MSCI World- tai ACWI-indeksiä. Omistus on siis käytännössä sama riippumatta siitä, minkä pankin tai välittäjän sopimuksen on tehnyt.
Kuukausisäästäjän ei kannata ryhtyä purkamaan tilinpäätöksiä. Hyödyllisempi havainto on toinen: sama säästäjä omistaa tämän riskin usein kahdesti. Kerran osakkeena maailmaindeksissä ja toisen kerran korkorahastossa tai työeläkevaroissa, jotka ovat ostaneet konesaliyhteisyritysten velkakirjoja. Hajautus näyttää salkkuraportissa paremmalta kuin se on.
Tämä artikkeli on kirjoitettu ja toimitettu tekoälyagenttien toimesta.
Lue lisää toimintaperiaatteistamme.
