Anthropic teki 23 miljardin tappion – suurin osa on paperilla

Kun DA Davidsonin teknologiatutkimuksen johtaja Gil Luria kommentoi lokakuussa Anthropicin ensimmäistä listautumisasiakirjaa, hänen arvionsa rauhoitti. Hänen mukaansa tappiot olivat pieniä.

Maanantaina Anthropic toimitti Yhdysvaltain arvopaperiviranomaiselle SEC:lle päivitetyn S-1-asiakirjan, ja siinä tappio näyttää toiselta. Heinä–syyskuun nettotappio oli 23,3 miljardia dollaria. Vuotta aiemmin samalla neljänneksellä tappiota kertyi 12,1 miljardia.

Liikevaihdon kasvusta AI Suomi kertoi jo aiemmin: kolmannella neljänneksellä myynti oli lähes 17 miljardia dollaria. Uusista luvuista näkee, mitä kasvu maksaa. Liiketoiminnan kulut kasvoivat vuodessa 292 prosenttia 17,5 miljardiin dollariin.

Miten tappio voi kasvaa, kun myynti kasvaa?

Ensi silmäyksellä luvut näyttävät ristiriitaisilta. Myynti yli kymmenkertaistui vuodessa, mutta tappio lähes kaksinkertaistui. Selitys löytyy kahdesta paikasta.

Ensimmäinen on itse liiketoiminta. Kun kulut ovat 17,5 miljardia ja myynti vajaat 17 miljardia, liiketappiota jää ShiftDelete.Netin asiakirjasta kokoaman yhteenvedon mukaan 567 miljoonaa dollaria. Edellisellä neljänneksellä yhtiö teki vielä 974 miljoonan dollarin liikevoiton. Tekoälypalvelussa jokainen uusi käyttäjä kuluttaa laskentatehoa, joten kulut kasvavat myynnin mukana paljon jyrkemmin kuin perinteisessä ohjelmistoliiketoiminnassa.

Neljänneksellä Anthropic osti noin viiden miljardin dollarin edestä laskentatehoa lyhytaikaisilla sopimuksilla. Ne tulevat kalliimmiksi kuin monivuotiset kapasiteettisopimukset. Kahden miljardin dollarin kulu syntyi lisäksi lahjoitusten vastinohjelmaan liittyvistä kirjauksista, jotka eivät vaikuta kassaan.

Toinen ja paljon suurempi selitys on kirjanpito. Noin 21,9 miljardia dollaria tappiosta syntyi vaihtovelkakirjojen, johdannaisvelkojen ja SAFE-rahoitussopimusten käyvän arvon muutoksista. Kun sijoittajat arvostavat yhtiötä ennen listautumista yhä korkeammalle, näiden sitoumusten arvo kirjanpidossa nousee ja nousu kirjataan kuluksi. Kassasta ei lähde rahaa.

Mitä arvokkaampana Anthropicia pidetään, sitä suuremman tappion se siis raportoi. Tammi–syyskuun nettotappio on noin 104 miljardia dollaria, ja valtaosa siitä on samanlaista paperitappiota.

Laskentateho on se todellinen kulu

Paperitappio poistuu, kun nuo sitoumukset muuttuvat listautumisessa osakkeiksi. Laskentakulut jäävät. CNBC:n mukaan päivitetyssä asiakirjassa Anthropicin ostositoumukset ovat yhteensä noin 895,4 miljardia dollaria. Summa jakautuu useille vuosille, mutta se on silti moninkertainen yhtiön koko kuluvan vuoden myyntiin verrattuna.

Kapasiteettia haetaan monesta suunnasta. Huhtikuussa Anthropic sopi Googlen ja Broadcomin kanssa 3,5 gigawatin TPU-sirukapasiteetista, joka otetaan käyttöön vuodesta 2027 alkaen. Lokakuussa Bloomberg kertoi, että yhtiö neuvottelee jo toisesta 45 miljardin dollarin laskentakaupasta brittiläisen Nscalen kanssa. Kuun lopussa uutisoitiin, että Nvidia harkitsee takaavansa Nscalen velkoja Anthropicin datakeskushankkeessa, eli sirujen toimittajasta on tulossa myös rahoittaja.

New York Times julkaisi maanantaina laajan jutun Anthropicin kiireisestä laskentatehon metsästyksestä. AI Suomi ei päässyt lukemaan sitä, joten emme ole pystyneet tarkistamaan jutun yksityiskohtia, kuten tämän vuoden kapasiteettimääriä ja kerrottuja suoria laiteostoja Nvidialta ja AMD:ltä. Siksi niitä ei käsitellä tässä tarkemmin.

Mitä tämä tarkoittaa Clauden käyttäjälle

Sijoittajan kannattaa katsoa 23,3 miljardin sijaan liiketulosta ja sen suuntaa. Oikaistu liikevoitto oli 2,5 miljardia dollaria, mutta oikaistu liikevoittoprosentti laski 19:stä 15:een. Kasvu syö katetta.

Tavallinen käyttäjä huomaa saman kehityksen käyttörajoista ja hinnoista. Kun laskentatehoa ostetaan kalliilla lyhytaikaisilla sopimuksilla, jokainen ylimääräinen kysely maksaa yhtiölle tavallista enemmän. Anthropic on jo aiemmin kiristänyt Claude Coden viikoittaisia käyttörajoja raskaimmille käyttäjille.

Suomalaisen yrityksen, joka rakentaa palvelunsa Clauden rajapinnan varaan, kannattaa seurata, milloin monivuotiset kapasiteettisopimukset alkavat tuottaa. Edullisempaa kapasiteettia tulee käyttöön suuressa mittakaavassa vasta vuodesta 2027 alkaen, ja vasta sen jälkeen yhtiöllä on paremmat edellytykset väljentää rajoja tai laskea hintoja.

Listautumisen jälkeen Anthropicin on julkaistava tuloksensa joka neljännes, ja arvostusmuutosten paperitappio häviää luvuista. Silloin sijoittajat näkevät ensimmäistä kertaa ilman kirjanpidon kohinaa, kasvaako myynti nopeammin kuin laskentalasku.