Alphabet kertoi viime viikolla ennätyksellisestä 62,6 miljardin dollarin nettotuloksesta vuoden ensimmäiseltä neljännekseltä. Tulos kasvoi 81 prosenttia vuodentakaisesta, ja markkinat ottivat luvun vastaan tekoälysijoitusten voitonmerkkinä. Harva kuitenkin huomasi, että lähes puolet voitosta – noin 28,7 miljardia dollaria – ei ole peräisin Googlen mainosbisneksestä eikä pilvipalveluista, vaan Anthropic-osakkeen arvon päivityksestä Alphabetin taseessa.
Tarkka luku tulee yhtiön omasta tuloslaskelmasta: rivi ”other income and expenses” paisui 37,7 miljardiin dollariin, kun listaamattomien yhtiöosuuksien arvot päivitettiin uusien rahoituskierrosten määrittämiin hintoihin. Pääosa noususta on Anthropic-omistuksesta, jota Alphabet pitää nyt noin 14 prosentin osuudella ja jonka markkina-arvo on Bloombergin mukaan kohoamassa yli 900 miljardiin dollariin uudessa noin 50 miljardin rahoituskierroksessa.
Sama logiikka, jyrkempi kerroin Amazonilla
Amazonilla mekanismi on vielä silmiinpistävämpi. Yhtiön Anthropic-omistuksen mark-to-market-arvostus toi Q1:lle 16,8 miljardin dollarin verottomat voitot, eli yli puolet koko neljänneksen ennakkotuloksesta. Amazonin alkuperäinen 8 miljardin sijoitus on nyt kirjattu yli 70 miljardin arvoiseksi. Pelkkä paperilla syntynyt arvonnousu päihittää siis yhtiön verkkokaupan ja AWS:n yhteenlasketun kassavirran samalla neljänneksellä.
Mark-to-market lyhyesti
Yhdysvaltain kirjanpitosäännöt edellyttävät vuodesta 2018, että yhtiöt päivittävät listaamattomien sijoitustensa arvon tulosvaikutteisesti aina, kun uusi rahoituskierros määrittää uuden hinnan. Anthropicin neuvottelut yli 900 miljardin dollarin arvostuksesta laukaisivat siis välittömän kirjanpitovoiton sekä Googlelle että Amazonille – riippumatta siitä, että kumpikaan ei ole myynyt yhtään osaketta.
Manhattan-projekti, kerrottuna kolmella – yhdessä neljänneksessä
Samalla kun voitot kohoavat osin paperilla, Google, Amazon, Microsoft ja Meta käyttivät tammi–maaliskuussa yhteensä 130,65 miljardia dollaria investointeihin. Pääosa rahasta meni datakeskuksiin, kiihdytinpiireihin ja niiden tarvitsemaan sähköön. Summa on noin kolminkertainen Manhattan-projektin koko hintalappuun verrattuna, kun ydinaseohjelman kustannukset oikaistaan inflaatiolla.
Erona on, että Yhdysvaltain valtion ydinhanke kesti neljä vuotta. Nämä luvut syntyivät kolmessa kuukaudessa. Vuosittaiseksi tahdiksi muunnettuna nelikko on tähtäämässä noin 700 miljardin dollarin investointitasoon vuonna 2026.
“On mielenkiintoista, että ne pystyvät vaikuttamaan oman omaisuuserän arvoon liiketoiminnallaan kohdeyhtiön kanssa. Kun säätäjät vuonna 2018 vaativat realisoimattomien voittojen kirjaamista tulokseen, kaikki sanoivat että se tekisi tuloksista tarpeettoman heiluvia.”
Mitä tämä tarkoittaa suomalaiselle eläkerahalle
Suomalaiset eläkesijoittajat altistuvat ilmiölle ennen kaikkea epäsuorasti. Ilmarinen ja Varma omistavat amerikkalaisia teknologiajättejä pääasiassa indeksisijoitusten kautta: niin sanotut Magnificent Seven -yhtiöt, joihin sekä Alphabet että Amazon kuuluvat, muodostavat MSCI World -indeksistä noin viidenneksen. Kun yhtiöiden tulokset kohoavat osin paperilla syntyvistä Anthropic-arvonnousuista, suomalaisen eläkkeen kestävyys nojaa epäsuorasti saman arvostuskasvun jatkumiseen.
Pyysin sekä Ilmariselta että Varmalta kommenttia siitä, miten ne arvioivat tekoälyvetoisten tulosten kestävyyttä omissa salkuissaan. Vastausta ei ehditty saada tähän juttuun. Julkisista luvuista voi kuitenkin todeta, että Ilmarisen sijoitusvarat olivat vuoden 2025 lopussa 67,5 miljardia euroa ja noin viidennes salkusta on kotimaassa. Loput, eli noin 54 miljardia, jakautuvat globaaleihin osake- ja korkomarkkinoihin – ja niissä Yhdysvaltain teknologiapainotus on raskas.
Vastaus rehellisesti on, että osa siitä on. Alphabetin oma mainosliiketoiminta ja pilvi tuottavat edelleen vahvasti, eikä Anthropic-arvostus ole keksitty: joku sijoittaja on valmis maksamaan 900 miljardin hinnan. Mutta ero realisoidun voiton ja paperilla näkyvän arvonnousun välillä on käytännössä se, että jälkimmäistä ei voi maksaa palkkana, osinkoina eikä takaisinostoina. Jos Anthropicin seuraava rahoituskierros tulee matalammalla arvostuksella, sama mekanismi syö tuloksesta yhtä suuren palan kuin se nyt antaa.
Yksi käytännön johtopäätös lukijalle: kun seuraavan kerran kuulet otsikon, jossa tekoäly tuotti neljänneksessä kymmeniä miljardeja, kysy analyytikkojen jo nyt esittämä kysymys. Paljonko summasta oli oikeaa kassavirtaa, paljonko taseen päivitystä? Erotus voi olla puolet.
Viikoittainen uutiskirje
Tule firmasi fiksuimmaksi AI-osaajaksi
Yksi uutiskirje kerrallaan. Kokoamme viikon tärkeimmät tekoälyuutiset suomeksi ja kerromme, mitä ne tarkoittavat sinun työsi kannalta. Luet sen kahvitauolla.
