Sijoittaja Tomasz Tunguz kävi Anthropicin pörssilistautumisasiakirjan läpi heti sen julkaisupäivänä ja kirjoitti blogiinsa lauseen, joka selittää koko tämän viikon katekiistan. Se kuului englanniksi: "Anthropic does not report gross margin." Suomeksi: Anthropic ei raportoi bruttokatettaan.
Katteesta kiistellään silti. The Information kertoi tiistaina, että Anthropicin bruttokate mallien ajosta oli tammi–kesäkuussa 85 prosenttia. Samaan aikaan Tunguzin analyysista on levinnyt luku 40 prosenttia. Kumpi pitää?
Molemmat. Ne vain kuvaavat eri ajanjaksoja.
Sama liite, kaksi eri vuotta
Bruttokate kertoo, kuinka suuri osa myyntituloista jää jäljelle, kun niistä vähennetään suoraan tuotteen tuottamiseen kuluneet kustannukset. Anthropicin tapauksessa nämä kustannukset ovat lähinnä palvelinkapasiteettia, jolla asiakkaiden kyselyihin vastataan.
Anthropic muutti vuonna 2025 tuloslaskelmansa esitystapaa. Kulut esitetään nyt lajeittain, kuten laskentakapasiteetti ja henkilöstö, joten tuloslaskelmassa ei ole riviä myynnin kuluille. Tunguzin mukaan rivi löytyy kuitenkin yhä S-1:n liitetiedosta 8. Sen pohjalta hän laski vuodelle 2025 noin 40 prosentin katteen: myynti 4 585 miljoonaa dollaria, myynnin kulut 2 773 miljoonaa. Tammi–kesäkuussa 2026 myynti oli 16 286 miljoonaa ja kulut 2 380 miljoonaa, jolloin katteeksi tulee noin 85 prosenttia.
85 prosenttia ei siis ole S-1:ssä valmiina lukuna. Se on laskettu liitetiedon riveistä, ja Tunguz merkitsee molemmat luvut omiksi laskelmikseen. The Informationin juttu on maksumuurin takana, joten emme tiedä, miten se luvun laski. Tulos on kuitenkin sama kuin Tunguzin laskelmassa alkuvuodelle.
Hyppy on jyrkkä. Puolessa vuodessa myyntiä kertyi yli kolme kertaa enemmän kuin koko vuonna 2025, mutta myynnin kulut jäivät pienemmiksi kuin koko edellisvuonna. Osa selityksestä on mittakaavaa ja tehostamista, sillä Fortunen mukaan S-1 kertoo toimista, joilla mallien käyttämää laskentatehoa on vähennetty. Toinen mahdollinen selitys liittyy kirjanpitoon: kun esitystapa vaihtui, on voinut muuttua myös se, mitä kuluja myynnin kuluiksi kirjataan. Asiakirjasta tätä ei voi päätellä.
“Anthropic ei raportoi bruttokatettaan.”
Mitä 85 prosenttia jättää ulkopuolelle
85 prosentin kate ei tarkoita, että Anthropic tienaisi 85 senttiä jokaisesta dollarista. Yhtiön laskentaan ja infrastruktuuriin kului alkuvuonna yhteensä 8,95 miljardia dollaria, lähes nelinkertaisesti vuodentakaiseen verrattuna. Myynnin kuluiksi tästä on kirjattu 2,38 miljardia. Loput, noin 6,6 miljardia, kuluvat muuhun, ennen kaikkea uusien mallien koulutukseen ja tutkimukseen.
Kun myynnistä vähennetään kaikki laskenta, jäljelle jää AI Suomen laskelman mukaan noin 45 prosenttia. Toinen vuosineljännes näyttää samansuuntaiselta. Fortunen mukaan Anthropic käytti huhti–kesäkuussa laskentaan 5,6 miljardia dollaria ja myi 11,6 miljardilla, eli kaikkien laskentakulujen jälkeen jäi vähän yli puolet.
Ilmaiskäyttäjät ovat kolmas avoin kysymys. Tunguzin analyysista ei käy ilmi, mille riville ilmaisen Clauden kyselyt on kirjattu. Jos ne eivät sisälly myynnin kuluihin, katteesta saa paremman kuvan maksavista asiakkaista kuin koko palvelusta.
Tunguz itse näkee luvuissa sekä myönteisen että kielteisen tulkinnan. Myönteinen nojaa 11,9-kertaiseen kasvuun, katteeseen ja tuoreeseen liikevoittoon. Kielteinen nojaa laskentasitoumuksiin, jotka ovat hänen laskelmansa mukaan seitsemästä nimetystä sopimuksesta yhteensä noin 637 miljardia dollaria. Kaksi kolmasosaa niistä ei ole peruttavissa. "Asiakirjassa ei kerrota yhteissummaa; luku on omaa laskentaani", Tunguz kirjoittaa (alkukieli englanti).
