Muistisirufirma ohitti päivässä Kiinan suurimman pankin

Tekoälyn konesalit ovat imeneet maailman muistivarastot tyhjiksi. DRAM-muistin hinta on korkeimmillaan 30 vuoteen, kuten AI Suomi kertoi viime viikolla. Sopimushinnat nousivat alkuvuonna paikoin yli 90 prosenttia yhdessä vuosineljänneksessä. Kun muistia ei ehditä valmistaa siinä tahdissa kuin sitä ostetaan, jokainen valmistaja muuttuu yhtäkkiä arvokkaaksi.

Maanantaina pula sai hintalapun myös pörssissä. Kiinalaisen ChangXin Memory Technologiesin eli CXMT:n osake nousi Shanghain STAR-listan debyytissään 472 prosenttia. Merkintähinta oli 8,66 juania, noin euron, ja ensimmäiset kaupat käytiin 49,50 juanin tasolla. Päivän aikana kurssi kävi vielä korkeammalla, 54,65 juanissa.

Yhtiön markkina-arvo kipusi yli 3,3 biljoonaan juaniin eli noin 487 miljardiin dollariin, runsaaseen 420 miljardiin euroon. Se riitti ohittamaan valtionpankki ICBC:n. Manner-Kiinan pörsseissä arvokkain listattu yhtiö on nyt kymmenen vuotta sitten perustettu muistisiruvalmistaja, ei pankki eikä viinatalo.

Aasian suurin anti tänä vuonna

CXMT keräsi annissa 57,9 miljardia juania eli 8,6 miljardia dollaria, noin 7,4 miljardia euroa. Se on Aasian suurin listautuminen tänä vuonna ja Manner-Kiinan suurin puolijohdealan anti koskaan. Aiempi ennätys oli SMIC:n 7,5 miljardin dollarin listautuminen vuodelta 2020.

Kysyntä oli sen mukaista. Piensijoittajille varattu osuus ylimerkittiin 212-kertaisesti, ja merkintöjä kertyi noin 9,4 miljoonaa. Myös institutionaalinen tarjous moninkertaisti tarjolla olleen määrän. Kiinalaiset kotitaloussijoittajat ovat viime vuosina hakeneet tuottoja pörssistä, kun asuntomarkkina on ollut jumissa, ja kotimainen sirufirma on sellaiseen rahaan luonteva kohde.

Nousu kertoo innostuksesta, ei tuloksesta

Ensimmäisen kaupankäyntipäivän 472 prosentin nousu ei ole arvio liiketoiminnasta. Se mittaa sitä, kuinka moni halusi ostaa ja kuinka vähän oli myytävää. Annissa liikkeelle laskettu osuus osakekannasta oli pieni, ja STAR-listalla uusien osakkeiden kurssia ei rajoiteta ensimmäisinä päivinä lainkaan. Kapea vapaa vaihdanta ja rajaton liikkumavara ovat yhdistelmä, joka tuottaa isoja lukuja riippumatta siitä, mitä tehtaalla tapahtuu.

Suhteutettuna liiketoimintaan arvostus on jyrkkä. 487 miljardia dollaria on noin 60 kertaa viime vuoden liikevaihto. Vakiintuneet muistivalmistajat, Micron ja SK Hynix mukaan lukien, on tavattu arvostaa muutaman kerran liikevaihtonsa, silloinkin kun sykli on huipussaan.

Sana sykli on tässä olennainen. Muistiala on tunnetusti heiluva: vuosina 2022 ja 2023 samat valmistajat tekivät miljarditappioita, kun ylitarjonta romahdutti hinnat. Nyt kysyntä ylittää tarjonnan, mutta uusia tehtaita rakennetaan kaikkialla, ja tuotantokapasiteetti valmistuu viiveellä juuri silloin kun sitä ei enää tarvita. CXMT:n arvostus olettaa, ettei tätä kertaa käy niin.

HBM on eri laji kuin tavallinen DRAM

Sijoittajien into ei kohdistu pelkkiin kannettavien muistikampoihin. CXMT on kertonut tähtäävänsä HBM-muistiin, joka on tekoälykiihdyttimien kallein yksittäinen komponentti Nvidian piirien jälkeen. Lyhenne tulee sanoista high bandwidth memory. Käytännössä tavallisia DRAM-kiekkoja ohennetaan, pinotaan päällekkäin ja yhdistetään piin läpi porattavilla läpivienneillä, minkä jälkeen pino asennetaan aivan grafiikkapiirin viereen. Näin data liikkuu laskentapiirille moninkertaisella nopeudella.

Askel on vaikeampi kuin miltä se kuulostaa. Tavallisessa DRAM-tuotannossa yksittäinen viallinen siru heitetään pois. Pinossa yhden kerroksen vika pilaa koko pinon, joten saanto laskee jokaisen lisäkerroksen myötä. Lisäksi tarvitaan edistynyttä pakkausteknologiaa ja testauslaitteita, joiden vienti Kiinaan on osin rajoitettua, ja asiakkaat ovat vaativia: Nvidia yksin ostaa yli 60 prosenttia maailman HBM-muistista eikä hyväksy toimittajaa, joka ei täytä laatuvaatimuksia ensimmäisellä yrityksellä.

CXMT:n suunnitelma on varata noin viidennes kapasiteetistaan HBM3-tuotantoon tänä vuonna ja siirtyä HBM3E-sukupolveen 2027. SK Hynix ja Samsung toimittavat jo seuraavaa polvea. Ero on arviolta kolmesta neljään vuotta, ja tekoälypiirien sukupolvet vaihtuvat noin vuoden välein.

Miksi tämä näkyy suomalaisen lompakossa

Muisti on yksi harvoista komponenteista, joka on lähes jokaisessa myytävässä laitteessa. Kun sen hinta nousee, nousevat puhelimien, kannettavien ja pelikonsolien hinnat perässä. Apple on jo korottanut hintojaan noin viidenneksellä muistikustannusten takia. Yrityksissä sama näkyy palvelinhankintojen budjeteissa ja pilvipalvelujen hinnastoissa, joita korotetaan hiljaisemmin mutta yhtä varmasti.

Suomalaisille konesalihankkeille kysymys on konkreettinen. Muistin osuus tekoälypalvelimen hinnasta on kasvanut niin nopeasti, että laskelmat, jotka tehtiin kaksi vuotta sitten, eivät enää päde. Neljäs iso muistivalmistaja olisi sikäli hyvä uutinen, että se lisäisi tarjontaa markkinaan, jossa kolme yhtiötä on saanut sanella ehdot.

Tässä on CXMT:n arvostuksen sisäinen ristiriita. Kurssiin on hinnoiteltu kaksi asiaa, jotka sotivat toisiaan vastaan: muistin pysyvä niukkuus ja se, että CXMT kasvattaa tuotantoaan rajusti. Jos yhtiö onnistuu suunnitelmassaan, se on itse mukana painamassa hintoja alas. Ostajalle se olisi helpotus, mutta maanantaina merkinneelle piensijoittajalle hankala tulos.