OpenAI hakee pörssiin – tappiot jatkuvat 2030 asti

OpenAI jätti maanantaina 8. kesäkuuta luottamuksellisen S-1-hakemuksen Yhdysvaltain arvopaperikomissiolle. Ajoitus ei ole sattumaa. Anthropic jätti vastaavan hakemuksen vain viikkoa aikaisemmin 965 miljardin dollarin valuaatiolla, ja kahden tekoälyjätin kilpajuoksu pörssiin on käynnistynyt virallisesti.

OpenAI:n viime hinnoittelu oli noin 852 miljardia dollaria maaliskuun 2026 rahoituskierroksella. Toissijaisilla markkinoilla yhtiön arvo on hetkellisesti käynyt 880 miljardissa. Listautumisessa tavoitellaan vähintään 730 miljardia, mahdollisesti yli biljoonaa, riippuen siitä, miten syksyn 2026 markkinat ottavat vastaan kaksi tekoälylistautumista peräkkäin.

Viikon ero kertoo enemmän kuin valuaatio

Ajoitus on viesti sijoittajille. Kun Anthropic ehti ensin, OpenAI ei voinut jäädä kuukausiksi odottamaan vaarantamatta sitä, että koko kertomus tekoälyn voittajasta siirtyisi kilpailijalle. Kahden tekoälytalon julkinen listautuminen samana syksynä pakottaa rinnastamaan luvut suoraan: liikevaihto, kassanpolton vauhti ja polku voittoon.

Anthropic on viestinyt olevansa lähellä kannattavuutta vuosikymmenen loppuun mennessä. OpenAI:n S-1-hakemus kertoo toisenlaista tarinaa.

Tappiotahti hätkähdyttää, mutta kuvio on tuttu

Hakemuksen pohjaprojektioiden mukaan OpenAI aikoo polttaa noin 85 miljardia dollaria vuonna 2028 ja käyttää 122 miljardia laskentakapasiteettiin samana vuonna. Vapaa kassavirta jää miinukselle vähintään vuoteen 2030 saakka – nämä ovat yhtiön omat luvut, eivät kriittisten analyytikoiden arvioita.

Vertailu Amazonin alkuvuosiin houkuttaa. Amazon listautui 1997, ja yhtiön vapaa kassavirta pysyi käytännössä nollassa tai negatiivisena 2000-luvun alkuvuosiin saakka, kunnes pilvipalvelu AWS muutti kannattavuusprofiilin. Erona on mittakaava: OpenAI:n suunniteltu vuosittainen kassanpalo on isompi kuin Amazonin koko vuosittainen liikevaihto omina alkuvuosinaan.

Sijoittajan viesti on pysynyt samana 1990-luvulta saakka: jos investointi rakentaa pysyvän etumatkan, tappiot saavat odottaa. Avoin kysymys on, onko OpenAI:n laskentakapasiteetti samanlainen etumatka kuin Amazonin logistiikkaverkosto oli – vai onko se kuluerä, jolla pidetään pari sataa miljardia kilpailijoita kurissa.

Suomi-kulma: eläkemiljardit Tigerin ja Sequoian kautta

Suoraa altistusta OpenAI:n osakkeisiin suomalaisilla eläkeyhtiöillä ei käytännössä ole. Epäsuoraa kyllä. Ilmarinen ja Varma ovat vuosien varrella sijoittaneet Tiger Globalin ja Sequoia Capitalin rahastoihin, ja molemmat lukeutuvat OpenAI:n pre-IPO-kierrosten avainsijoittajiin.

Käytännössä tämä tarkoittaa, että suomalaisten työeläkemaksuilla kertyy pieni siivu OpenAI:n ja Anthropicin tulevasta listautumisesta. Tarkkoja prosentteja eläkeyhtiöt eivät julkista, mutta jälkimarkkinoilla pre-IPO-rahasto-osuudet ovat vaihtaneet omistajaa viime kuukausina huomattavasti aiempaa korkeammilla hinnoilla.

Ilmarisen ja Varman yhteenlaskettu sijoitusvarallisuus on noin 100 miljardia euroa. Yksittäisen pre-IPO-altistuksen koko on todennäköisesti alle promillen, mutta jos molemmat listautumiset toteutuvat syksyllä lähellä tavoitehintoja, vaikutus työeläkettä maksavalle suomalaiselle on positiivinen – pieni, mutta olemassa oleva.

Riski toiseen suuntaan

Konkreettinen kääntöpuoli on, että kahden tekoälyjätin listautuminen samana syksynä imee tavallisen sijoittajan huomion ja rahat. Jos OpenAI:n hinnoittelu painuu odotuksia matalammaksi, vaikutus heijastuu koko tekoälysektorin valuaatioihin – myös niiden Nasdaqin teknologiarahastojen kautta, joita suomalaiset säästöeläkesalkuissaan suosivat. Päinvastaisessa tilanteessa kärsivällisillä omistajilla on edessään yksi 2020-luvun isoista jakopisteistä: joko tekoälyn raskaat investoinnit maksavat itsensä takaisin, tai 122 miljardin vuosibudjetti jää historiaan kalliina opetuksena siitä, mitä alan johtoaseman lunastaminen maksaa.