OpenAI:n liikevaihto 20 miljardia luultua pienempi

Australialaisen eläkeyhtiö UniSuperin sijoitusjohtaja John Pearce kävi läpi datakeskusyhtiö Firmuksen pörssiannin ja päätti jättää sen väliin. Nvidian tukema yhtiö oli hakemassa listautumisessa enintään 5,5 miljardia dollaria. Pearcen perustelu mahtui yhteen virkkeeseen.

Pearce ei ollut tällä viikolla ainoa epäilijä. Samoihin päiviin osui kaksi muutakin uutista, jotka panevat kysymään, kuinka paljon tekoälyn rahavirroista on toteutunutta tuloa ja kuinka paljon odotusta.

50 vai 70 miljardia?

Financial Timesin mukaan OpenAI on kertonut sijoittajilleen, että sen vuositason liikevaihto oli syyskuun lopussa ”lähestymässä 50:tä miljardia dollaria”. Julkisuudessa oli kiertänyt noin 70 miljardin dollarin luku, jonka Axios raportoi syyskuun lopussa. Ero on noin 20 miljardia.

FT:n juttu on maksumuurin takana, eikä OpenAI ole vahvistanut lukua julkisesti. TechCrunch pyysi yhtiöltä kommenttia, mutta vastausta ei jutun julkaisuhetkellä ollut tullut.

Osa erosta on laskutapaa. FT:n mukaan 70 miljardin luku syntyi osittain, kun OpenAI:n omat sijoittajat yrittivät rakentaa suoran vertailun Anthropicin lukuihin. TechCrunchin mukaan yhtiöt laskevat vuositason liikevaihtonsa eri tavoin: Anthropic ottaa mukaan myös pilvikumppaniensa kautta myydyn käytön, OpenAI ei. Anthropicin vastaava luku oli CNBC:n mukaan heinäkuussa 65 miljardia dollaria.

Vertailulla on väliä, koska molemmat yhtiöt tarvitsevat lisää rahaa. OpenAI keräsi maaliskuussa 122 miljardin dollarin rahoituskierroksen, ja sen oma listautuminen on TechCrunchin mukaan siirtynyt vuoden 2027 alkuun. Vuotaneiden tietojen mukaan yhtiön liikevaihto oli viime vuonna noin 13 miljardia dollaria ja kulut selvästi suuremmat.

Datakeskuksen anti hyytyi

Firmus rakentaa tekoälyn laskentaan tarkoitettuja datakeskuksia, ja sen omistajiin kuuluvat Nvidia, Blackstone ja Coatue. iTnewsin mukaan yhtiö tavoitteli listautumisessa noin 30,6 miljardin dollarin arvostusta. Se on lähes kolminkertainen elokuun rahoituskierroksen noin 10,5 miljardiin dollariin verrattuna.

Kysyntä ei riittänyt. Bloombergin mukaan Firmus on lykkäämässä listautumista ja harkitsee sen sijaan yksityistä rahoituskierrosta. Australian Financial Review kertoi, että listalleottoesite vedettiin pois rahastonhoitajille avatusta datahuoneesta. Yksityiskohdat voivat vielä muuttua.

Bloombergin haastattelemat kymmenen sijoittajaa ja neuvonantajaa mainitsivat syiksi arvostuksen, yhtiön lyhyen toimintahistorian ja pelon siitä, että nykyiset omistajat myisivät osakkeitaan heti pörssiin tulon jälkeen. Taustalla painoivat myös datakeskusten kiristyvä sääntely ja rahoituksen kallistuminen. Yhdysvaltain kymmenvuotisen valtionlainan korko on noussut kuukaudessa 54 korkopistettä.

Anthropicin hintalappu sai vastaansa laskelman

Firmus on pieni toimija verrattuna Anthropiciin, joka valmistelee omaa listautumistaan. Kuten AI Suomi kertoi, Bloombergin lähteiden mukaan Clauden kehittäjä voisi tavoitella jopa 2 000 miljardin dollarin arvostusta, ja annin kooksi on arvioitu yli 100 miljardia dollaria.

Yhdysvaltalainen analyysiyhtiö New Constructs julkaisi 6. lokakuuta laskelman, jonka mukaan hinta on aivan liian korkea. Sen käänteisessä kassavirtamallissa Anthropicin arvo vaihtelee oletuksista riippuen noin 144 miljardista 1 100 miljardiin dollariin. Monet mediat ovat pyöristäneet alarajan 150 miljardiin.

Kyse on yhden analyysiyhtiön näkemyksestä. New Constructs nimeää vuosittain ”vuoden naurettavimman listautumisen”, ja vuonna 2019 sama titteli meni WeWorkille. Alarajan skenaariossa Anthropic yltäisi 20 prosentin kannattavuuteen ja kasvaisi vuodesta 2028 alkaen 20 prosenttia vuodessa. Laskelmasta vähennetään myös noin 518 miljardin dollarin pilvi- ja infrastruktuurisitoumukset, joista suurin osa on raportoidusti peruuttamattomia.

AI Suomi ei löytänyt Anthropicin julkista vastausta New Constructsin laskelmaan.

Mitä tämä tarkoittaa Suomelle

Suomen datakeskusbuumi nojaa samaan oletukseen kuin Firmuksen anti: tekoälyn laskentatehon kysyntä kasvaa vielä vuosia. Nebiuksen datakeskus Mäntsälässä ja atNorthin hanke Salossa ovat esimerkkejä hankkeista, joita AI Suomen datakeskusopas käy läpi tarkemmin.

Datakeskukset rahoitetaan pitkälti velalla ja sijoittajien pääomalla, ja rahan hinta riippuu siitä, kuinka uskottavalta asiakkaiden maksukyky näyttää. Jos suurimpien tekoäly-yhtiöiden tulot osoittautuvat luultua pienemmiksi ja pörssi-ikkuna kapenee, lainoittajat voivat vaatia uusilta hankkeilta enemmän omaa pääomaa ja pitkiä asiakassopimuksia. Valmistuneet keskukset eivät siitä pysähdy. Uusien suunnitelmien aikataulut voivat venyä.

Helsinkiläinen GPU-pilviyhtiö Verda on tästä hyvä esimerkki. Se nousi syyskuussa yli miljardin dollarin arvoiseksi 189 miljoonan dollarin rahoituskierroksella, ja sen lainoittajiin kuuluvat Pohjoismaiden Investointipankki, Nordea, OP ja Danske Bank. Omistajissa ovat myös työeläkeyhtiö Varma ja valtion sijoitusyhtiö Tesi. Verda aikoo moninkertaistaa laskentakapasiteettinsa vuoden sisällä, ja sen asiakkaat ovat tekoälyä kehittäviä yrityksiä. Jos niiden rahoitus kiristyy, paine välittyy myös kapasiteettia vuokraavalle yhtiölle.

Tavallisen suomalaisen kannalta kytkös on lähempänä kuin päältä näyttää. UniSuperin kaltaiset eläkerahastot punnitsevat nyt, kuinka paljon jäsentensä rahaa ne uskaltavat panna tekoälyinfrastruktuuriin, ja Varman sijoitus Verdaan kertoo, että sama punninta käydään Suomessakin. Datakeskukset tuovat kunnille kiinteistöveroa ja työpaikkoja, mutta myös suuren sähkönkulutuksen, jonka kannattavuus riippuu siitä, maksaako joku laskentatehosta lopulta.

Rahahanat eivät Euroopassa ole sulkeutumassa. Crunchbasen mukaan eurooppalaiset startupit keräsivät heinä–syyskuussa noin 25 miljardia dollaria, mikä on vahvin neljännes neljään vuoteen ja 77 prosenttia enemmän kuin vuotta aiemmin. Tekoäly-yhtiöiden osuus oli ennätykselliset 75 prosenttia. Suomea katsaus ei mainitse, ja Pohjoismaista esiin nousee vain Ruotsi noin 1,5 miljardilla dollarilla.

Viikon uutiset kertovat lähinnä siitä, että sijoittajat ovat alkaneet kysyä tarkempia lukuja. Seuraava testi on Anthropicin anti, jonka markkinointi voi Bloombergin lähteiden mukaan alkaa marraskuun toisella viikolla. Jos se menee läpi lähellä tavoitehintaa, Firmus jää sivujuonteeksi. Jos ei, suomalaisten datakeskushankkeiden rahoitusneuvottelut käydään ensi vuonna tiukemmin ehdoin.