Nvidia maksaa asiakkaille, jotka ostavat sen siruja

Nvidian toimitusjohtaja Jensen Huang kutsui väitettä naurettavaksi. Kun yhtiö sijoitti kaksi miljardia dollaria pilvipalveluyhtiö CoreWeaveen, joka käyttää rahansa pitkälti Nvidian sirujen ostamiseen, Huang tyrmäsi puheet kehärahoituksesta yhdellä englanninkielisellä sanalla: "ridiculous". Kuluneella viikolla julkisuuteen tuli kolme uutta järjestelyä, joissa toistuu sama rakenne.

Yksikään niistä ei ole laiton eikä salainen. Yhdessä ne kuitenkin muodostavat kuvion, jota kannattaa katsoa tarkasti, kun arvioi maailman arvokkaimman yhtiön kasvulukuja.

Kolme järjestelyä, sama viikko

Ensimmäinen on Poolside. Nvidia maksoi kuusi miljardia dollaria ei-yksinoikeudellisesta lisenssistä yhtiön Model Factory -ohjelmistoon, ja 109 Poolsiden työntekijää siirtyi Nvidian palkkalistoille. Kauppaa ei rekisteröity yritysostoksi, joten kilpailuviranomaiset eivät saaneet sitä ennakkotarkasteluun, kuten AI Suomi aiemmin kertoi.

Toinen on sijoitus samaan yhtiöön. Lisenssin rinnalla Nvidia pani Poolsideen miljardin dollaria 12 miljardin dollarin pre-money-arvostuksella. Poolside kouluttaa koodausmalleja, ja mallien kouluttaminen tapahtuu Nvidian siruilla.

Poolside ei ole ensimmäinen laatuaan. Nvidia teki vastaavan lisenssi- ja rekrytointijärjestelyn Groqin kanssa noin 20 miljardilla dollarilla, Enfabrican kanssa 900 miljoonalla ja Kumo AI:n kanssa 400 miljoonalla. Yhteensä noin 27 miljardia dollaria ilman yhtäkään rekisteröityä yritysostoa.

Kolmas on Perplexity. Talousmedia The Information kertoi tällä viikolla, että Nvidia neuvottelee sijoituksesta hakukoneyhtiöön rahoituskierroksella, joka arvostaisi sen yli 30 miljardiin dollariin. Vuosi sitten arvostus oli noin 20 miljardia. Perplexityn vuositasolle laskettu liikevaihto on noussut alle 250 miljoonasta yli 750 miljoonaan dollariin, ja yhtiö tähtää pörssiin vuonna 2028. Kumpikaan osapuoli ei ole vahvistanut neuvotteluja julkisuudessa, eikä Nvidia ole kommentoinut tietoja.

Kehäkauppa arkikielellä

Palkit eivät mittaa samaa asiaa. Kuusi miljardia on maksu, jonka Nvidia suoritti, ja 30 miljardia on arvostus eikä sijoitussumma. Rinnakkain ne kertovat silti kokoluokan.

Kehäkaupan idea on yksinkertainen. Yhtiö sijoittaa asiakkaaseensa, asiakas käyttää rahat sijoittajan omien tuotteiden ostamiseen, ja raha palaa takaisin liikevaihtona. Kirjanpidossa se näkyy myyntinä siinä missä mikä tahansa muu kauppa.

Vertaus arjesta: autokauppias lainaa asiakkaalle rahat auton ostoon ja kirjaa sitten auton myydyksi. Kauppa on tehty ja liikevaihto kasvaa. Ostiko asiakas auton omalla rahallaan, selviää vasta myöhemmin.

Vastaväite, joka pitää sanoa ääneen

Summat ovat julkisia. Nvidia raportoi sijoituksensa osavuosikatsauksissaan, eikä kyse ole peitellystä järjestelystä. Sijoittaja Michael Burryn kaltaiset kriitikot ovat puhuneet raamatullisista mittasuhteista, mutta mittakaava kannattaa tarkistaa ennen kuin siihen yhtyy.

Nvidian liikevaihto oli viime neljänneksellä 81,6 miljardia dollaria, 85 prosenttia enemmän kuin vuotta aiemmin. Poolside-järjestelyn seitsemän miljardia on alle kymmenesosa yhdestä neljänneksestä, ja sekin jakautuu vuosille. Perplexityn koko liikevaihto, 750 miljoonaa, on Nvidian mittakaavassa pyöristysvirhe.

Väärinkäytöksestä ei siis ole kyse. Kyse on siitä, miltä kasvuluvut näyttävät ja mistä kysyntä tulee. Jos osa asiakkaista toimii sijoitusrahalla, jonka lopulta antoi myyjä itse, kasvu reagoi rahoitusmarkkinoiden käänteisiin herkemmin kuin liikevaihtoluvuista päättelisi.

Miksi tällä on merkitystä Suomessa

Nvidia on suurin yksittäinen paino maailman osakeindekseissä. Suomalaisen työeläkevakuutetun ja indeksirahastosäästäjän salkussa on Nvidiaa, halusi hän sitä tai ei. Kysymys kasvun alkuperästä on siksi myös kysymys suomalaisen eläkevarallisuuden riskistä.

Toinen kytkentä on konkreettisempi. Nvidia on nostamassa hintojaan, ja lasku osuu myös Suomeen rakenteilla oleviin datakeskuksiin Seinäjoella, Järvenpäässä ja Lahdessa. Hinnoitteluvoima perustuu siihen, että kysyntä näyttää pohjattomalta. Jos osa siitä kysynnästä on myyjän itsensä rahoittamaa, myös hinnankorotusten perustelu näyttää toiselta.

Ulkopuolelta kysymykseen ei pysty vastaamaan. Nvidia ei erittele, kuinka suuri osa sen liikevaihdosta tulee yhtiöiltä, joihin se on itse sijoittanut, eikä sitä ole pakko eritellä. Yksi rivi ratkaisisi asian.

Seuraava osavuosikatsaus julkaistaan elokuun lopussa. Sitä lukiessa kannattaa katsoa tasetta eikä otsikkolukua: sitä riviä, jolle kirjataan sijoitukset muihin yhtiöihin. Jos se kasvaa nopeammin kuin liikevaihto, kuvio jatkuu.