SpaceX listautuu 12.6. – 1,75 biljoonan IPO ohittaa Aramcon

SpaceX vahvisti keskiviikkona, että yhtiön Nasdaq-listautuminen hinnoitellaan torstaina 11. kesäkuuta ja kaupankäynti tickerillä SPCX alkaa perjantaina 12. kesäkuuta. Yhtiö hakee annilla 75 miljardia dollaria ja koko yhtiön arvostukseksi 1,75 biljoonaa dollaria. Anti on suurin koskaan järjestetty.

Aramcon ennätys jää selvästi taakse

Edellinen ennätys oli Saudi Aramcon vuoden 2019 listautuminen, jossa öljy-yhtiö keräsi 35,4 miljardia dollaria. SpaceX kerää siis yli kaksinkertaisen summan yhdellä annilla. Yhtiön liikevaihto vuonna 2025 oli arviolta 15–16 miljardia dollaria, joten arvostuskerroin on noin 110-kertainen liikevaihtoon nähden. Vertailun vuoksi: Tesla noteerataan noin 8-kertaisella ja Nvidia noin 30-kertaisella kertoimella.

Pääjärjestäjinä toimivat Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA Securities, Citi ja J.P. Morgan. Lisäksi kirjassa ovat Barclays, Deutsche Bank, RBC, UBS ja Wells Fargo. Roadshow käynnistyy 8. kesäkuuta alkavalla viikolla, mikä antaa institutionaalisille sijoittajille kolme päivää tutustua S-1-asiakirjan numeroihin ennen hinnoittelua.

Musk lukitsee 85 prosenttia äänivallasta

Listautumisessa lasketaan liikkeelle vain A-sarjan osakkeita. Musk ja muut sisäpiiriläiset pitävät hallussaan B-sarjan osakkeet, joiden äänivalta osaketta kohden on moninkertainen. Filing-asiakirjojen perusteella Musk säilyttää noin 85 prosentin äänivallan annista huolimatta. Hän ei myöskään myy omia osakkeitaan annissa, mikä on tulkittavissa luottamukseksi nykyhinnoitteluun.

Rakenne muistuttaa Metaa, Alphabetia ja Snapia, joissa kaikissa perustajat säilyttävät enemmistöäänivallan vähemmistöomistuksella. Sijoittajille tämä tarkoittaa, että strategiset päätökset pysyvät yhden henkilön käsissä riippumatta siitä, kuka osakkeita ostaa. Yhtiön corporate governance -riskit ovat S-1:ssa kahdeksannella sivulla heti taloudellisten lukujen jälkeen.

Suomalainen eläkkeenmaksaja on jo SpaceX:ssä

Yksikään suomalainen työeläkeyhtiö – Varma, Ilmarinen, Keva tai Elo – ei ole julkistanut suoraa SpaceX-omistusta. Yhtiöt eivät tyypillisesti listaa private equity -salkkujensa yksittäisiä kohdeyhtiöitä erikseen. Altistuminen tulee kuitenkin lähes varmasti epäsuorasti pääomasijoitusrahastojen kautta.

SpaceX:n aiemmat antikierrokset on rahoitettu pitkälti yhdysvaltalaisilla kasvurahastoilla, joiden joukossa ovat Founders Fund, Sequoia Capital, a16z, Gigafund ja Tiger Global. Nämä rahastot kuuluvat siihen ydinjoukkoon, johon eurooppalaiset eläkesijoittajat allokoivat private equity -varojaan rahasto-osuuksien ja sekundäärimarkkinoiden kautta. Varman, Ilmarisen, Kevan ja Elon yhteenlasketut sijoitusvarat ovat noin 280 miljardia euroa, ja niistä pääomasijoitusten osuus liikkuu 8–14 prosentin haarukassa.

Jos altistuminen on edes 0,5 prosenttia kunkin pääomasijoitussalkusta, neljälle eläkeyhtiölle kertyy yhteensä useita satoja miljoonia euroja SpaceX-omistusta välillisesti. Listautumisen jälkeen omistus siirtyy mark-to-market -arvostukseen ja näkyy seuraavissa neljännesvuosiraporteissa. Käytännössä jokaisen suomalaisen palkansaajan tuleva eläke on vähintään muutaman kymmenen euron edestä sidoksissa siihen, mitä SPCX-kurssille tapahtuu ensimmäisten kauppapäivien aikana.

Mitä riskejä hinnassa on?

1,75 biljoonan arvostus perustuu Starlinkin tilaajakasvuun ja Starshipin tulevaisuuden lentokustannuksiin. Starlinkillä on yli 9 miljoonaa tilaajaa, ja se on yhtiön kassavirran ydin. Starship sen sijaan on yhä testivaiheessa, eikä yhtiön ohjeistus kerro, milloin alus saavuttaa täysimittaisen kaupallisen valmiuden.

Yhdysvaltain hallinnon tilaukset eli NASA, puolustushaarat ja tiedusteluyhteisö muodostavat merkittävän osan launch-liiketoiminnan tuloksesta. Sopimusten irtisanomisen riski on pieni, mutta poliittisen tahtotilan muutos voi näkyä tilauskannassa. Lisäksi Amazonin Project Kuiper aloittaa kaupallisen toiminnan vuonna 2026 ja haastaa Starlinkiä erityisesti yritysasiakkaissa.

Saudi Aramcon listautumisen jälkeisillä viikoilla osake jäi käytännössä liikkumattomaksi, koska valtio kontrolloi vapaata kiertoa. SpaceX:n free float on selvästi suurempi, joten ensimmäisten kauppapäivien volyymeistä saadaan nopeasti tietoa, kestääkö 110-kertainen arvostuskerroin markkinan testissä. Eläkesijoittajan näkökulmasta varsinainen kysymys ei ole se, voittaako vai häviääkö SpaceX, vaan se, miten paljon eläkemaksajan tulevaisuus on jo sidoksissa yhden henkilön hallitseman yhtiön strategiavalintoihin.