BlackRockin toimitusjohtaja Larry Fink sanoi tällä viikolla suoraan sen, mitä moni sijoittaja on ajatellut: tekoälyalalla tulee konkursseja. Fink johtaa maailman suurinta varainhoitajaa, joka hallinnoi 11,6 biljoonan dollarin omaisuutta. Hän ei pidä tulevia konkursseja uhkana vaan luonnollisena osana markkinataloutta.
Luvut puhuvat puolestaan. Suurten teknologiayhtiöiden pääomainvestoinnit nousevat tänä vuonna arviolta 650 miljardiin dollariin, kun viime vuonna summa oli noin 380 miljardia. Amazon aikoo käyttää 200 miljardia, Googlen emoyhtiö Alphabet jopa 185 miljardia, Meta 125 miljardia ja Microsoft noin 115 miljardia. Kasvuvauhti on lähes 70 prosenttia vuodessa, ja se jatkuu nyt kolmatta vuotta peräkkäin.
Eräs nimeämätön hyperscaler-yhtiön johtaja kertoi Finkille suoraan: "Ainoa asia, jonka voin sanoa varmasti, on se, etten voi olla kolmas." Lause tiivistää kilpailutilanteen. Kun jokainen haluaa olla kärjessä, joku jää väistämättä häntäpäähän.
Investointien mittakaava muuttaa yhtiöiden rahoitusrakennetta. Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft ja Oracle laskivat viime vuonna liikkeelle yhteensä 121 miljardia dollaria yrityslainoja. Historiallisesti nämä yhtiöt ovat rahoittaneet toimintansa kassavirroilla, mutta tekoälykilpailu pakottaa ne velkamarkkinoille ennennäkemättömässä mittakaavassa.
Finkin varoitus osuu erityisesti niihin toimijoihin, jotka rakentavat tekoälyinfrastruktuuria velkarahalla ilman hyperscalerien kassavirtaa. CoreWeave on varoittavin esimerkki. GPU-palvelinkeskuksia vuokraava yhtiö listautui pörssiin maaliskuussa 2025 ja nousi nopeasti 183 dollariin. Nyt osake on pudonnut yli 50 prosenttia huipustaan.
CoreWeave:n kokonaisvelka oli vuoden 2025 lopussa 21,4 miljardia dollaria. Velkaantumisaste oli 894 prosenttia, luku joka kertoisi normaalisti välittömästä konkurssiriskistä. Yhtiön vapaa kassavirta on negatiivinen, ja luottoluokittaja Moody's arvioi sen pysyvän sellaisena vähintään puolitoista vuotta. Silti yhtiö aikoo investoida 30–35 miljardia tänä vuonna, yli kaksinkertaisesti viime vuoteen nähden.
Lambda Labs on yrittänyt erottautua markkinoimalla itseään vähävelkaisena vaihtoehtona, mutta sekin toimii tappiollisesti. Yhtiö keräsi 480 miljoonan dollarin rahoituskierroksen 2,5 miljardin arvostuksella ja tähtää pörssiin. Nvidia sijoitti tammikuussa kaksi miljardia dollaria CoreWeave:lle, mikä kertoo siitä, ettei suurin siruvalmistaja halua tärkeimmän pilvikumppaninsa kaatuvan. Pelastusrengas ei ole ikuinen.
Myös Oracle on merkittävä riskitekijä. Yhtiö laski liikkeelle 26 miljardia dollaria yrityslainoja vuonna 2025 ja suunnittelee tänä vuonna 45–50 miljardia lisää. Sen pääomainvestoinnit suhteessa liikevaihtoon ovat jo 86 prosenttia, luku joka muistuttaa enemmän startup-yhtiötä kuin vakiintunutta teknologiajättiä.
“Meillä tulee olemaan valtavia menestyksiä ja pari epäonnistumista. Se on kapitalismia. Katsokaa näitä hyperscalereita – viisi, kuusi jättiläistä ja uusia haastajia painivat keskenään. Se on kapitalismia parhaimmillaan.”
Sanasto
Hyperscaler
Jättimäinen pilvipalveluntarjoaja, kuten Amazon, Google tai Microsoft, joka operoi valtavia datakeskusverkostoja ympäri maailmaa.
GPU (Graphics Processing Unit)
Grafiikkaprosessori, joka alun perin suunniteltiin kuvankäsittelyyn mutta on nykyään tekoälyn tärkein laskentasiru. Nvidian GPU:t ovat alan standardi.
Dot-com-vertaus ontuu – mutta vain osittain
Fink ei ole yksin varoituksineen. Amazonin perustaja Jeff Bezos on kutsunut nykytilannetta "teolliseksi kuplaksi", ja OpenAI:n Sam Altman on myöntänyt suoraan, että "ihmiset yliinvestoivat ja menettävät rahaa". Harvinaisen moni alan sisäpiiriläinen puhuu nyt avoimesti ylilyönneistä.
Tekoälybuumia verrataan usein 2000-luvun alun teknologiakuplaan. Yhtäläisyys on kuitenkin osittainen. Tuolloin teleyhtiöt vetivät 80 miljoonaa mailia valokuitua, josta suurin osa jäi käyttämättä vuosiksi. Tekoälyinvestoinneissa olennainen ero on, että hyperscalerit rahoittavat rakentamisen pääosin omilla kassavirroillaan. Investointien suhde vapaaseen kassavirtaan on alle yksi, kun dot-com-aikana se oli lähes neljä.
Kolmannen ketjun toimijoilla tilanne on toinen. CoreWeave, Lambda Labs ja muut GPU-vuokraamot rahoittavat kasvunsa velalla ja luottavat siihen, että kysyntä ehtii kasvaa ennen lainojen erääntymistä. Tämä muistuttaa nimenomaan vuosituhannen vaihteen teleoperaattoreita, jotka rakensivat kapasiteettia jolle ei riittänyt käyttöä.
Globaali kilpavarustelu heijastuu myös Suomeen. Maassa on julkistettu datakeskusinvestointeja 12 miljardin euron arvosta, ja kokonaispotentiaali yltää yli 30 miljardiin. Puhdas energia ja viileä ilmasto houkuttelevat toimijoita, mutta ylirakentamisen riski on todellinen. Jos kansainvälinen investointikupla puhkeaa, seuraukset tuntuvat myös täällä.
Fink ei kehota hidastamaan, päinvastoin. Hän haluaa lisää kilpailua, jotta Yhdysvallat pysyy Kiinan edellä tekoälyssä. Hänen viestinsä on kylmä: häviäjätkin kuuluvat peliin. Sijoittajien ja päättäjien kannattaa seurata tarkkaan, keillä on velkaa ja keillä kassavirtaa, kun musiikki lakkaa soimasta.
Viikoittainen uutiskirje
Tule firmasi fiksuimmaksi AI-osaajaksi
Yksi uutiskirje kerrallaan. Kokoamme viikon tärkeimmät tekoälyuutiset suomeksi ja kerromme, mitä ne tarkoittavat sinun työsi kannalta. Luet sen kahvitauolla.
