Nvidia lupasi 105 miljardia, summaa ei näy taseessa

Jos sinulla on maailmanlaajuinen indeksirahasto, omistat palan Nvidiaa, Metaa ja Alphabetia. Samalla olet osakkaana lupauksissa, joita nämä yhtiöt ovat antaneet ulkopuolisille rahoittajille. Financial Times laski sunnuntaina, että lupauksia on kertynyt alle vuodessa noin 300 miljardin dollarin edestä. Taseissa ne eivät näy.

Takaus itsessään on arkinen asia. Kun menet kaverin asuntolainan takaajaksi, pankki myöntää lainan halvemmalla, koska sinun maksukykysi on mukana vakuutena. Laina ei silti ole sinun lainasi. Se ei näy sinun tiedoissasi ennen kuin kaveri lakkaa maksamasta.

Tekoälyn infrastruktuurissa sama rakenne on vain paljon isompi. Datakeskusta ei rakenna Meta tai OpenAI itse, vaan sitä varten perustettu erillisyhtiö, joka ottaa velan eläke- ja luottorahastoilta. Teknologiajätti vuokraa valmiin laitoksen ja lupaa kattaa rahoittajien tappiot, jos hanke kaatuu. Kirjanpidossa lupaus on ehdollinen vastuu: taseeseen kirjataan vain arvio todennäköisestä tappiosta, ja koko summa jää liitetietoihin.

Neljä lupausta, yksi yhteinen kaava

Nvidian takaus on suurin. Yhtiö lupasi elokuussa enintään 105 miljardia dollaria OpenAI:n Ohioon nousevan datakeskuskampuksen vuokrasopimuksille. Laitoksen rakennuttaa ja omistaa SoftBankin SB Energy, joka vuokraa sen OpenAI:lle 20 vuodeksi. Jos maksut loppuvat, Nvidia kattaa erotuksen sen välillä, mitä laitoksesta saadaan uudelleenvuokraamalla tai myymällä. Nvidia sijoitti järjestelyyn lisäksi 1,5 miljardia.

Metan takaus liittyy Louisianan Hyperion-hankkeeseen, noin 50 miljardin dollarin datakeskukseen. Rahoitus kulkee Beignet Investor -nimisen erillisyhtiön kautta, joka laski liikkeeseen 27,3 miljardin joukkolainat. Blue Owl Capital omistaa yhtiöstä 80 prosenttia, Meta 20. Meta antoi rahoittajille jäännösarvotakauksen, joka alkaa 28 miljardista ja pienenee 16 vuoden aikana. Se on yli puolet koko hankkeen hinnasta.

Broadcom takaa noin 29 miljardilla Anthropicille räätälöityjen tekoälypiirien rahoitusta. Järjestely rakentuu kesäkuisen AI XPV -kumppanuuden päälle, jossa Apollo ja Blackstone keräsivät 35 miljardia. Bank of America arvioi Broadcomin vastuiden voivan nousta noin 370 miljardiin vuoteen 2029 mennessä, jos rakenne skaalautuu suunnitellusti.

Alphabetin luvut kertovat vauhdista. Yhtiön datakeskustakaukset kasvoivat puolessa vuodessa 16,9 miljardista 43,8 miljardiin. Suurin yksittäinen erä on Fluidstackin vuokramaksujen takaaminen laitoksissa, joissa ajetaan Googlen TPU-piireillä Anthropicin malleja.

Mitä takaus ei tarkoita

Takaus ei ole maksettua velkaa eikä edes todennäköistä menoa. Se laukeaa vasta, jos vuokralainen lopettaa maksamisen tai laitoksen arvo romahtaa sovitun rajan alle. Toistaiseksi yksikään näistä takauksista ei ole realisoitunut senttiäkään.

Osa luvuista on myös vasta neuvotteluvaiheessa. Broadcomin järjestelyä seurannut analyytikko Trace Cohen huomauttaa, ettei julkisuudessa ole kerrottu sopimuksen sulkemispäivää, lopullisia rahoittajasitoumuksia eikä vahvistusta siitä, että sopimus olisi allekirjoitettu.

Kokonaiskuva on silti poikkeuksellinen. Morgan Stanley laski seitsemän suuren teknologia- ja piiriyhtiön taseen ulkopuolisten sitoumusten summaksi yli 3,1 biljoonaa dollaria: noin 900 miljardia vuokrasitoumuksia ja noin 1,5 biljoonaa datakeskus- ja komponenttiostoja. Summa on karkeasti kymmenkertainen Suomen vuotuiseen bruttokansantuotteeseen verrattuna.

Yhtiöt eivät ole salanneet lukuja. Ne löytyvät liitetiedoista, sieltä minne osavuosikatsauksen tiivistelmä ei yletä. Kokonaissummaa ei ole kommentoinut julkisuudessa kukaan yhtiöiden johdosta.

Suomessa kiistellään juuri näistä laitoksista

Takaukset eivät rahoita abstraktia pilveä vaan betonia, muuntajia ja sähkönsiirtoa. Suomessa samasta ilmiöstä kiistellään toisesta päästä: riittääkö sähkö ja kenen laskuun.

Ylen elokuisen selvityksen mukaan yksi Forssaan suunniteltu datakeskus veisi täydessä käytössä noin kahdeksan prosenttia kaikesta Suomessa kulutetusta sähköstä. Lahteen rakenteilla oleva laitos kaksinkertaistaa kaupungin sähkönkulutuksen. Fingrid arvioi, että datakeskushankkeet voivat kasvattaa koko maan sähkönkulutusta 40 prosenttia viidessä vuodessa.

Janakkalan kunnanjohtaja Riikka Moilanen tiivisti kuntien kannan Ylelle näin: "Mikä olisi se syy, että sanoisimme kiitos ei?" Sähkön riittävyys ei hänen mukaansa ole kunnan vastuulla. Kunnalle hanke on tontti, kiinteistövero ja työpaikkoja.

Rahoituksen näkökulmasta sama hanke näyttää toiselta. Se on laitos, jonka velanhoito nojaa siihen, että kaukainen takaaja pysyy maksukykyisenä ja haluaa pysyä lupauksessaan. Jos takaajat alkavat perääntyä, keskeneräiset hankkeet eivät jää Piilaaksoon vaan kaavoitettuun peltoon.

Yksi luku, jota kannattaa seurata

Rahastosijoittajalle tästä seuraa yksi käytännön asia. Tunnusluvut, joita indeksit ja luottoluokittajat käyttävät, lasketaan taseesta. Takaukset eivät ole siellä, joten yhtiö voi näyttää lähes velattomalta ja kantaa silti kymmenien miljardien vastuita.

Seuraava tarkistuspiste on lokakuun osavuosiraportointi. Liitetiedoissa on kohta guarantees tai commitments, ja siinä on kaksi lukua: takausten enimmäismäärä ja taseeseen kirjattu varaus. Jos ensimmäinen kasvaa ja jälkimmäinen pysyy paikallaan, yhtiö arvioi riskin ennallaan vaikka vastuu kasvaa. Alphabetilla suhde on nyt 43,8 miljardia vastaan 815 miljoonaa. Sitä lukuparia voi seurata neljännes kerrallaan ilman analyytikon palkkiota.