Anthropic lupaa sijoittajille 30 biljoonan markkinan

Aswath Damodaran luki alkukesästä SpaceX:n listautumisesitteen ja sanoi siitä ääneen sen, mitä moni Wall Streetillä ajatteli. New Yorkin yliopiston rahoituksen professori, jota alalla kutsutaan arvonmäärityksen dekaaniksi, arvioi Wall Street Journalille avaruusyhtiön väitettä 28,5 biljoonan dollarin kokonaismarkkinasta. Tuomio oli lyhyt.

Nyt sama laji on saanut uuden ennätyksen. Wall Street Journal kertoi tiistaina, että Anthropic aikoo kertoa listautumissijoittajille yli 30 biljoonan dollarin markkinasta. Luku ohittaa SpaceX:n.

Myyntipuhe ennen esitettä

Kyse ei ole enää pelkistä listautumisvalmisteluista. Anthropic jätti luottamuksellisen S-1-luonnoksen kesäkuun alussa, ja AI Suomi kertoi silloin, että yhtiön on vihdoin avattava kirjanpitonsa. Julkinen esite on yhä julkaisematta. Sijoittajille suunnattu myyntipuhe ehti ulos ensin.

Sen mittasuhteet ovat isot. Anthropic hakee lehtitietojen mukaan jopa 100 miljardia dollaria noin kahden biljoonan arvostuksella. SpaceX keräsi omassa listautumisessaan 86 miljardia 1,77 biljoonan arvostuksella, eli molemmat ennätykset menisivät uusiksi. Esitettä odotetaan viikkojen sisällä ja pörssidebyyttiä syyskuulle tai lokakuun alkuun.

Mitä kokonaismarkkina oikeasti tarkoittaa

Kokonaismarkkina eli TAM on sijoittajamateriaalin vakiokohta. Se kertoo, paljonko rahaa yhtiön tuotteen ympärillä liikkuisi, jos se myisi kaiken kaikille. Kukaan ei oleta yhtiön saavan siitä koko summaa. Luvun tehtävä on osoittaa, ettei katto tule vastaan.

Juuri siksi se venyy. TAM ei ole tilinpäätöksen erä eikä tilintarkastaja tarkista sitä. Yhtiö valitsee itse, mitä laskee mukaan, ja tekoälyn kohdalla valinta on tehty poikkeuksellisen väljäksi: mukaan lasketaan ihmistyö, jonka malli voisi joskus tehdä, ei ohjelmistobudjetteja, joita asiakkaat tänään maksavat. Uber ilmoitti aikanaan kuuden biljoonan markkinasta. SpaceX kutsui omaansa esitteessään ihmiskunnan historian suurimmaksi toteutettavissa olevaksi markkinaksi.

Damodaran tiivisti tavan, jolla luvut olivat karkaamassa käsistä.

Damodaran sanoi tämän Wall Street Journalille ja puhui SpaceX:n tekoälymarkkina-arviosta, ei Anthropicin. Alkuperäinen englanninkielinen muotoilu kuului: "reaching the end of what's plausible and pushing beyond". Anthropicin lukua hän ei ole julkisuudessa kommentoinut.

Laskutoimitus, joka ei mene tasan

Luku kannattaa suhteuttaa johonkin olemassa olevaan. S&P 1500 -indeksin 191 teknologiayhtiötä tekivät viime vuonna yhteensä 2,4 biljoonan dollarin liikevaihdon. Anthropicin lupaama markkina on siis runsaat kaksitoistakertainen verrattuna kaikkeen siihen, mitä yhdysvaltalainen pörssiteknologia yhdessä laskuttaa.

Toinen mittatikku on Yhdysvaltain bruttokansantuote, noin 32,5 biljoonaa dollaria. Anthropicin kokonaismarkkina yltää siitä yli 90 prosenttiin.

Yhtiön omat luvut kertovat saman asian toisin päin. Anthropic teki huhti-kesäkuussa noin 11,5 miljardia dollaria liikevaihtoa, yli 14-kertaisesti vuodentakaiseen verrattuna, ja kirjasi ensimmäisen positiivisen oikaistun liiketuloksensa. Ennusteet puhuvat 190–200 miljardista vuonna 2028. Sekin jäisi alle prosenttiin yhtiön ilmoittamasta markkinasta.

Ristiriita ei ole vahinko. Pieni osuus valtavasta luvusta kuulostaa varovaiselta, kun taas iso osuus pienestä luvusta kuulostaa uhkarohkealta. Sama kasvuennuste myydään eri tavalla riippuen siitä, mihin sen suhteuttaa.

Miksi tämä koskee suomalaista säästäjää

Kahden biljoonan dollarin yhtiö ei jää amerikkalaisten sijoittajien keskinäiseksi asiaksi. Listautuessaan Anthropic nousisi heti S&P 500 -indeksin suurimpien joukkoon, ja indeksiä seuraavat rahastot joutuvat ostamaan osaketta riippumatta siitä, uskovatko salkunhoitajat 30 biljoonan markkinaan. Suomalaiset työeläkevarat ja monen piensijoittajan kuukausisäästö ovat kiinni juuri tällaisissa indekseissä. Ostopäätöstä ei kysytä keneltäkään.

Yrityksille kysymys on toinen. Jos arvostus perustuu oletukseen, että malli korvaa ihmistyötä biljoonien edestä, oletus valuu ennen pitkää hinnastoon. Tekoälytyökalusta laskutetaan silloin sen mukaan, paljonko sillä korvattava työ maksaa. Se on eri hintalappu kuin ohjelmistolisenssi, ja juuri sitä logiikkaa Anthropic nyt myy sijoittajille.

Esite ratkaisee sen, mitä luvuista jää jäljelle. Tilintarkastettu S-1 kertoo liikevaihdon, tappiot ja pitkät konesalisitoumukset, ja niistä voi kiistellä rivi kerrallaan. Kokonaismarkkina ei kuulu siihen joukkoon. Se on esitteen ainoa iso luku, jonka yhtiö saa kirjoittaa itse ja jota kukaan ulkopuolinen ei allekirjoita.

Anthropic ei ole julkaissut 30 biljoonan lukua itse eikä vastannut Reutersin kommenttipyyntöön, ja luku voi vielä muuttua ennen esitteen julkistusta. SpaceX antaa vihjeen siitä, kuinka pitkälle se kantaa. Ihmiskunnan historian suurin markkina ei pitänyt avaruusyhtiön kurssia pystyssä listautumisen jälkeen.